中國人民銀行日前發(fā)布的2017年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告指出，2017年，中國人民銀行繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架初見成效，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展營造了中性適度的貨幣金融環(huán)境。在談到下一階段主要政策思路時，報告明確，保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門。

M2增速回落影響有限

報告表示，總體看，穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好效果，在有效抑制金融體系杠桿的同時，保持了經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。銀行體系流動性中性適度，貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)增長，利率水平總體適度，人民幣對美元雙邊匯率彈性進一步增強，雙向浮動的特征更加顯著，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。

報告認為，2017年M2增速放緩的原因主要有三個：一是銀行股權(quán)及其他投資科目從之前的快速擴張轉(zhuǎn)為有所萎縮，是導(dǎo)致M2增速回落的最主要原因。二是銀行債券投資規(guī)模下降。2017年以來地方債和企業(yè)債發(fā)行較上年同期放緩，銀行購債相應(yīng)減少，由此下拉M2增速約0.4個百分點。三是財政存款超預(yù)期增長。2017年以來，我國經(jīng)濟企穩(wěn)向好，PPI漲幅保持高位，財政收入增長超出預(yù)期，財政存款增長較快，由此下拉M2增速約0.3個百分點。

“經(jīng)濟增長未受M2低增影響，主要是M2結(jié)構(gòu)性變化?！闭猩套C券首席宏觀分析師謝亞軒表示，一是貸款和社融保持平穩(wěn)較快增長，表外“類信貸”回歸表內(nèi)貸款或轉(zhuǎn)為信托貸款。二是壓縮“空轉(zhuǎn)”資金，對實體經(jīng)濟影響有限。三是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增長更趨“輕型”，貨幣流通速度加快。長期來看，貨幣增速低一些有助于實現(xiàn)去杠桿，隨著M2與實體經(jīng)濟相關(guān)性下降，宏觀調(diào)控方式將從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價格型。

管住貨幣供給總閘門

在談到下一階段主要政策思路時，報告明確，一是保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門，綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風(fēng)險之間的平衡。二是促進結(jié)構(gòu)優(yōu)化，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。三是進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機制。四是完善金融市場體系，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和防風(fēng)險方面的作用。五是深化金融機構(gòu)改革，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù)。六是立足金融服務(wù)實體經(jīng)濟本質(zhì)要求，做好重點領(lǐng)域風(fēng)險防范和處置。

華創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶表示，報告繼續(xù)傳達穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)，2018年貨幣政策難有顯著放松空間，央行通過公開市場利率調(diào)整傳達的引導(dǎo)利率上行的政策意圖反而更值得關(guān)注。M2增速回落和利率上行對實體經(jīng)濟影響都十分有限，對貨幣政策收緊的負面影響不必過度擔憂。

對于目前主要發(fā)達經(jīng)濟體低通脹現(xiàn)象的討論，報告表示，與經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢背離的低通脹現(xiàn)象的背后成因復(fù)雜，各方仍存在較大爭議。低通脹持續(xù)的時間超過了貨幣當局的預(yù)期，也為未來貨幣政策走向帶來一定的不確定性。若通脹持續(xù)低迷，貨幣政策可能以更漸進的方式走向正常化，在當前全球杠桿率與資產(chǎn)價格高企背景下，抑或?qū)е陆鹑陲L(fēng)險進一步積聚。近期國際股市大幅震蕩，一定程度上也與前期寬松貨幣政策導(dǎo)致股市估值較高有關(guān)。考慮到寬松貨幣政策可能帶來的資產(chǎn)價格泡沫、金融體系脆弱性以及貧富分化等問題，中央銀行是否僅盯物價穩(wěn)定目標引起了越來越多的關(guān)注和反思。這些問題都值得進一步深入研究。當然，未來全球通脹走勢仍可能有較大不確定性，對通脹的變化亦須密切監(jiān)測和關(guān)注。