央行近日宣布，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。與此同時，央行宣布，結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

　　央行“突然”放出降息大招，超出很多市場人士的預期。央行則明確表態(tài)，此次降息旨在有針對性地引導市場利率和社會融資成本下行，并稱“此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。”而不少人士認為，實體經濟融資環(huán)境的改善有賴于進一步寬松政策的出臺，本次降息不會是獨立事件，未來更多降息、降準等政策出臺的可能性在增大。

　　意 圖 超預期政策旨在降低融資成本

　　此次降息可謂是“情理之中、意料之外”。所謂情理之中，是因為此前，央行已經接連通過各種新設的非常規(guī)貨幣政策工具來試圖引導利率下行，降低實體經濟融資成本。比如，通過數(shù)次下調正回購利率來引導銀行間市場利率下行；通過抵押補充貸款工具(PSL)為開發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長期穩(wěn)定、成本適當?shù)馁Y金額度；通過中期借貸便利 (MLF)來發(fā)揮中期政策利率的作用，引導商業(yè)銀行降低貸款利率和社會融資成本。不過，由于貨幣政策的傳導過程存在梗阻，貨幣政策效果在一定程度上被減弱，因此不少業(yè)內人士建議，在當前我國利率市場化仍未完成的情況下，要降低社會融資成本，最行之有效的措施是由央行直接降低存貸款基準利率。

　　所謂意料之外，是因為從此前央行頻發(fā)“小招”的行為以及一些措辭來看，貨幣當局對于降息一直持比較謹慎的態(tài)度，恐怕降準、降息等大招扭曲市場預期。因此，在年內出手降息，仍然讓不少市場人士感到意外。

　　談及此次降息的目的，央行有關負責人明確表示，“此次利率調整的重點就是要發(fā)揮基準利率的引導作用，有針對性地引導市場利率和社會融資成本下行，促進實際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題，為經濟持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。”

　　該負責人還表示，此次貸款基準利率的下調幅度大于存款基準利率，是對傳統(tǒng)利率調整方式的改善，體現(xiàn)了更有針對性地引導市場利率及社會融資成本下行。

　　“貸款利率一次性下降0.4個百分點，打破了0.25個百分點的常規(guī)降息節(jié)奏，出手快，出拳重，明顯高于社會各界對降息的預期，也從側面說明了企業(yè)特別是小微企業(yè)的融資成本過高已經成為制約經濟發(fā)展的瓶頸。”華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責人楊馳對《經濟參考報》記者表示。他稱，此次降息有利于降低企業(yè)特別是小微企業(yè)、三農領域的融資成本，緩解部分行業(yè)、領域生產存在的經營困難，為下一步推進結構調整、實現(xiàn)產業(yè)升級贏得寶貴的時間。

　　招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示，降息發(fā)出了強烈的政策信號。過往的定向刺激與微刺激效果正在迅速邊際遞減，經濟基本面令人擔憂，這是毋庸置疑的，降息并非強刺激，而是在經濟下行周期中正常的貨幣政策調整，并非改革的對立面。

　　不過，劉東亮也稱，貸款利率降幅大于存款利率降幅，顯示此次降息意在降低企業(yè)貸款成本，這可以刺激企業(yè)端對貸款的需求，未來一段時間，較高評級企業(yè)的貸款利率將出現(xiàn)下行，但資質較差的企業(yè)，特別是小微企業(yè)融資貴問題不會實質性好轉，小微企業(yè)的困境有賴于宏觀經濟的好轉。

　　效 應 非對稱降息恐沖擊銀行盈利

　　值得注意的是，此次降息為非對稱性降息，即貸款基準利率的下調幅度大于存款基準利率。

　　“貸款利率下降幅度大于存款利率下降幅度0.15個百分點的非對稱降息，主要考慮存款需要保持比較合理的收益率，避免存款繼續(xù)大量流出銀行體系，從而影響銀行的放貸能力。從16家上市銀行三季報來看，受互聯(lián)網金融沖擊和金融脫媒影響，存款增長乏力已經成為目前銀行業(yè)資產負債管理的最大難題。同時，非對稱降息縮小了銀行利差，不可避免地將影響銀行業(yè)盈利能力。這可以視為銀行業(yè)向實體經濟的反哺和讓利，也說明了貨幣當局認為銀行業(yè)當前的盈利水平和風險管理能力可以承受非對稱降息帶來的沖擊。”楊弛表示。

　　據了解，在央行宣布降息之后，多家商業(yè)銀行已經宣布將存款利率全部上浮20%。中國民生銀行首席研究員溫彬對《經濟參考報》記者說，1年期法定存、貸款的名義利差從降息前的3%下降到2.85%，如果各家銀行因存款競爭壓力將存款利率上浮至20%的上限，則名義利差會進一步收縮到2.3%，一些銀行就會陷入虧損，這對銀行如何進行存、貸款定價避免虧損是一種考驗。

　　“為了緩沖非對稱降息對金融機構的沖擊，預計存貸比指標調整，部分同業(yè)存款、金融債納入存款統(tǒng)計口徑、小微貸款稅前核銷等專項扶持措施也將陸續(xù)推出。”楊馳表示。

　　浦發(fā)銀行金融市場部高級分析師曹陽稱，此次降息有助于改善地產銷售，緩沖地產投資下滑導致的經濟失速尾部風險。居民抵押貸款利率降低會帶來銷售回升，加速地產企業(yè)的去庫存。從數(shù)據來看，9月房貸政策放松后，10月商品房銷售負增長收窄，10大城市的庫存去化從15.2個月降低到13.3個月，預計本次降息后，將拉長銷售市場回暖時間。

　　不過，對于互聯(lián)網金融行業(yè)，此次降息也許意味著一些機會。國內P2P平臺理財范CEO申磊則表示：“存款利率下調，銀行存款資本外逃的可能會進一步加劇。這實際上是國家在釋放紅利，有利于互聯(lián)網金融業(yè)和實體制造業(yè)，對于互聯(lián)網金融平臺來說，又將是一波制度紅利。”

　　預 期 更多寬松政策可能出臺

　　而在降息的同時，央行相關負責人也特別強調，“此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。”

　　不少人士認為，一次性的降息效果有限，實體經濟融資環(huán)境的改善有賴于進一步寬松政策的出臺。北京大學經濟研究所常務副所長蘇劍表示，根據今年3季度央行的貨幣政策報告，超過70%的貸款是執(zhí)行上浮貸款利率的，不到30%的貸款是執(zhí)行下浮貸款利率，由此可見銀行的定價能力還是很強的，未來新增貸款的利率未必能因此成比例地下調，此次降息對降低企業(yè)融資成本的效果只能是邊際性質的。要想大幅度降低企業(yè)融資成本，還有待于今后進一步的降息舉措。

　　“我們認為本次降息不會是獨立事件，未來將有更多降息出現(xiàn)，至2015年2季度，都是較佳的降息窗口，這一預期在中期內對債市構成利好，預計央行將采取降息+定向寬松的方式，降準的迫切性并不高。”劉東亮指出。

　　溫彬則表示，由于經濟下行壓力不斷加大以及利率市場化加快推進等原因，“融資難、融資貴”的問題沒有根本解決。特別是當前工業(yè)生產放緩、投資增長動力不足的背景下，通貨緊縮隱憂顯現(xiàn)，需要央行及時對貨幣政策采取相應調整，既然降息，也無須排斥降準，在增加流動性的同時，通過利率市場化暢通貨幣政策傳導機制，切實降低全社會的融資成本。

　　不過，國信證券首席宏觀研究員鐘正生則分析指出，在已經完成利率市場化和貨幣價格調控的國家，降息本質上是央行用低廉基礎貨幣補貼新增融資。而我們的這次降息本質上是用銀行利潤補貼部分高存量負債的企業(yè)和個人，對于新增融資補貼較少。因此，單純看這次非對稱降息對于降低融資成本，穩(wěn)定投資和地產銷售的實際效果可能非常有限。央行繼續(xù)推進這種（非對稱）降息方式也沒有太多的意義和必要，相反提供低利率基礎貨幣（比如將抵押補充貸款向商業(yè)銀行全面推行）的效果可能會更加明顯。