“重歷史輕未來(lái)”　上市標(biāo)準(zhǔn)存缺陷

　　我國(guó)資本市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)是為“工業(yè)時(shí)代”企業(yè)量身訂制的，大大滯后于“后工業(yè)時(shí)代”“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代”“大數(shù)據(jù)時(shí)代”的企業(yè)發(fā)展規(guī)律。

　　專家表示，對(duì)于廣大中小投資者來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的支撐力量，卻不能分享我國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的紅利。

　　事實(shí)上，績(jī)優(yōu)上市公司頻頻出走海外，暴露出A股市場(chǎng)的制度性、結(jié)構(gòu)性缺陷——以制造業(yè)為核心的上市審核標(biāo)準(zhǔn)，攔住了高科技、高成長(zhǎng)的新興企業(yè)，也拖慢了我國(guó)在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中的步伐。

　　中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬認(rèn)為，最核心原因在于，我國(guó)資本市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)是為“工業(yè)時(shí)代”企業(yè)量身訂制的，大大滯后于“后工業(yè)時(shí)代”“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代”“大數(shù)據(jù)時(shí)代”的企業(yè)發(fā)展規(guī)律。

　　比如，包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)行發(fā)審制，擬上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)必須符合多種盈利要求，即使是面向創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，IPO公司在報(bào)告期內(nèi)必須符合“最近兩年連續(xù)盈利”且“最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元且持續(xù)增長(zhǎng)”等嚴(yán)苛的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

　　按照這一標(biāo)準(zhǔn)衡量，新浪微博上市前一季度虧損4740萬(wàn)美元，京東則虧損37.95億元人民幣，且虧損同比放大，均不符合A股上市要求。

　　與此相對(duì)，美股上市審查流程最短可至6個(gè)月；在納斯達(dá)克市場(chǎng)，只要滿足三種市場(chǎng)準(zhǔn)則之一，營(yíng)運(yùn)歷史在2年內(nèi)的企業(yè)就可申請(qǐng)上市。2010年在納斯達(dá)克上市的特斯拉，自2003年成立起持續(xù)虧損，直到2013年一季度才實(shí)現(xiàn)首次盈利，股票卻從17美元一路飆升至200多美元。

　　正是由于資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，歷次產(chǎn)業(yè)革命中最先進(jìn)的技術(shù)和業(yè)態(tài)都誕生在美國(guó)。“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如果在中國(guó)上市的話，有一些跟資產(chǎn)有關(guān)的重要指標(biāo)往往達(dá)不到。早年新浪、搜狐在美國(guó)上市的時(shí)候，其實(shí)它們根本就不能在中國(guó)上市，固定資產(chǎn)也不是傳統(tǒng)的廠房、房地產(chǎn)等。”柳藝說(shuō)。

　　除了上市門(mén)檻過(guò)高，我國(guó)融資環(huán)境對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、戰(zhàn)略新興等高投入、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)缺少包容度和耐心，風(fēng)險(xiǎn)投資參與度低。

　　據(jù)介紹，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司起步時(shí)是中小企業(yè)，面臨融資成本和渠道問(wèn)題。國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平較低，普通企業(yè)拿不到低成本、長(zhǎng)期限的戰(zhàn)略投資。據(jù)介紹，日本軟銀對(duì)阿里巴巴的首筆投資至今已有14年之久，期間經(jīng)歷2001年和2003年的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)低谷期，阿里巴巴一度虧損乃至長(zhǎng)期薄利。

　　一位股權(quán)投資領(lǐng)域資深人士則稱，A股重財(cái)務(wù)指標(biāo)的上市審核導(dǎo)向，反過(guò)來(lái)也誘使中國(guó)的PE/VC追逐包裝那些成熟的、重資產(chǎn)的卻也是成長(zhǎng)有限的企業(yè)。“新興行業(yè)瞬息萬(wàn)變，任何一個(gè)因素都可能帶來(lái)盈利水平的巨大波動(dòng)，要持續(xù)盈利才能上市，哪家機(jī)構(gòu)愿意冒險(xiǎn)？”

　　高成長(zhǎng)企業(yè)進(jìn)不了資本市場(chǎng)與新興企業(yè)融不到資金，是個(gè)惡性循環(huán)。

　　此外，投資退出回報(bào)低、風(fēng)險(xiǎn)投資股東遭遇退出難，也是部分企業(yè)選擇海外上市的不得已因素。美國(guó)國(guó)會(huì)專委會(huì)稱，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司使用合伙人結(jié)構(gòu)，使企業(yè)掌握在中國(guó)創(chuàng)始人而非海外控股股東手中。

　　“事實(shí)上，這種指控不是第一次出現(xiàn)，2012年中國(guó)公司財(cái)務(wù)信息被大面積質(zhì)疑，2013年則是要求交出審計(jì)報(bào)告底稿。”總部在北京的一家美股上市公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)，盡管阻礙質(zhì)疑重重仍選擇在海外上市，重要原因是由于A股投資者推出的結(jié)匯額度、持股“鎖定期”等門(mén)檻，外資股東獲得回報(bào)依然較難。