金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)央行相繼推出寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模逐漸增大。自2011年以來，中國(guó)人民銀行（下稱“人民銀行”）資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)居全球央行首位，遠(yuǎn)超歐美日等央行資產(chǎn)規(guī)模。

　　據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者查知，截至2013年年底，人民銀行總資產(chǎn)規(guī)模為317278.55億元人民幣，折合約5萬億美元；同期美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)約為4萬億美元，歐洲央行約為3.12萬億美元，日本央行則約為2.2萬億美元。與美歐日央行總資產(chǎn)以本國(guó)資產(chǎn)為主不同，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中國(guó)外資產(chǎn)占到全部資產(chǎn)的85%，對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)敞口相對(duì)較高。

　　“這是任何高速增長(zhǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體必然經(jīng)歷的階段。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前增長(zhǎng)階段和人民幣匯改尚未完成有著密切關(guān)系。

　　魯政委還稱，隨著外匯占款增速放緩，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表將自動(dòng)縮表。國(guó)務(wù)院參事、央行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌則認(rèn)為，外匯占款增速放緩只會(huì)使得央行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但不會(huì)導(dǎo)致央行縮表，人民銀行仍然可以通過對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的債權(quán)增加繼續(xù)擴(kuò)表。

　　人民銀行資產(chǎn)規(guī)模三連冠

　　據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至2011年底人民銀行以約4.5萬億美元資產(chǎn)規(guī)模在金融危機(jī)后首次奪得全球央行桂冠，之后更是連續(xù)兩年位居全球央行資產(chǎn)規(guī)模首位。截至2013年底，人民銀行資產(chǎn)規(guī)?？傤~約為5萬億美元，較2012年約4.67億美元的資產(chǎn)規(guī)模處于擴(kuò)張狀態(tài)，但增速相比2012年前有所放緩。

　　而全球的關(guān)注焦點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)，截至2013年底的資產(chǎn)規(guī)模約為4萬億美元，比2012年不足3萬億美元的“身家”增加了約1萬億美元，其增長(zhǎng)主要緣于第三輪放量寬松下大量購(gòu)買債券。

　　作為全球資產(chǎn)規(guī)模最大的兩家央行，兩者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)迥然不同。美聯(lián)儲(chǔ)近幾年的資產(chǎn)擴(kuò)張主要緣于QE，也就是大量購(gòu)買政府債券、住房抵押以及資產(chǎn)支持債券所致。

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)日前公布的數(shù)據(jù)，截至2013年底，美聯(lián)儲(chǔ)通過公開市場(chǎng)購(gòu)入的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)3.8萬億美元，占到其資產(chǎn)規(guī)模的90%以上。

　　人民銀行則不同，其2013年末的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，資產(chǎn)總額中的85%源于外匯資產(chǎn)，而對(duì)本國(guó)政府和機(jī)構(gòu)的債權(quán)僅占其資產(chǎn)規(guī)模的12%左右。

　　兩巨頭緩步擴(kuò)張

　　目前國(guó)際上并無央行資產(chǎn)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)一說。處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的央行，其資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重也存在重大差異。

　　在危機(jī)之前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重一般為6%，同期人民銀行資產(chǎn)占GDP比重約為60%；危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)的比重大幅上升，2013年末美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)占GDP比重為24%，同期人民銀行資產(chǎn)總額占GDP的比重為55%。

　　進(jìn)入2014年，伴隨著QE的逐漸退出，美聯(lián)儲(chǔ)開始縮表，其同時(shí)明確將會(huì)對(duì)目前已經(jīng)在公開市場(chǎng)上購(gòu)買的債券持有到期；而高盛的預(yù)測(cè)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)回歸GDP 6%的常規(guī)狀態(tài)至少需要10年時(shí)間。

　　至于人民銀行的資產(chǎn)規(guī)模是否將進(jìn)一步擴(kuò)張，目前市場(chǎng)的預(yù)測(cè)存在不同的看法，但異中求同之處在于，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度應(yīng)該會(huì)放緩。

　　魯政委對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，從長(zhǎng)周期的角度而言，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行周期，美元進(jìn)一步走強(qiáng)，中國(guó)將告別外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的時(shí)代，由此驅(qū)動(dòng)的央行資產(chǎn)負(fù)債表可能進(jìn)入“月滿轉(zhuǎn)虧”階段，甚至進(jìn)入“自動(dòng)縮表”階段。

　　但夏斌則對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者解釋稱，盡管近幾年來外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加是人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的主要原因之一，但并不能表明人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表在外匯占款流入增速放緩的情況下擴(kuò)表幅度會(huì)下降，它可以通過擴(kuò)大信貸來繼續(xù)擴(kuò)張。

　　“我認(rèn)為整體而言人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模還是會(huì)延續(xù)上行的態(tài)勢(shì)。”夏斌表示。

　　在另外一些業(yè)內(nèi)人士看來，人民銀行主動(dòng)調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表的一個(gè)重要信號(hào)在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及其匹配的貨幣政策。當(dāng)前，中國(guó)隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩以及前一輪全球化和人口紅利逐漸釋放，與此相對(duì)應(yīng)的貨幣擴(kuò)張和人民銀行資產(chǎn)擴(kuò)張或?qū)⒂兴諗俊?/p>

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)社科院重點(diǎn)金融實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝（微博）認(rèn)為：“隨著勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的過程放緩、人口紅利窗口的關(guān)閉，包括制度性紅利的衰竭，都預(yù)示著中國(guó)未來5～10年會(huì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)潛在增速的下移過程，使得人民幣單邊升值的壓力大幅減輕，匯率可能會(huì)并軌，外匯以及跨境資本的流入力度甚至方向都會(huì)發(fā)生很大變化。這決定了央行過去貨幣快速累積、規(guī)模擴(kuò)張的過程肯定是不可持續(xù)的。貨幣化的過程基本上已到尾聲，未來5～10年內(nèi)，貨幣增速可能會(huì)下降一半，只有個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。”