原標(biāo)題：A股流動(dòng)性危機(jī)警報(bào)解除 未來(lái)市場(chǎng)仍將進(jìn)一步去杠桿

　　周四，在一行三會(huì)、財(cái)政部、公安部等的進(jìn)一步表態(tài)和介入下，A股終于迎來(lái)了“救市保衛(wèi)戰(zhàn)”的首次“大捷”。在連續(xù)經(jīng)歷了“千股跌停”之后，股民終于體驗(yàn)了一回“千股漲停”。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，投資者的恐慌情緒和市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)目前均已得到緩解。

　　轉(zhuǎn)機(jī) A股上演報(bào)復(fù)性反彈

　　在各部委“救市”政策不斷升級(jí)的情況下，7月9日，A股在經(jīng)歷了連續(xù)大跌之后終于迎來(lái)投資者期待已久的全面反彈。當(dāng)天，上證綜指在盤(pán)初跌至3373.54點(diǎn)后探底回升，午后強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)，一度大漲近7%站穩(wěn)3700點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指更是實(shí)質(zhì)性漲停。盤(pán)面上，參加交易的1300余只個(gè)股除*ST成城、*ST松遼外，其余全線(xiàn)飄紅，有近1300只個(gè)股漲停。其中，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)天交易的194只個(gè)股全部封漲停板。

　　截至收盤(pán)，上證綜指上漲202.14點(diǎn)，漲幅為5.76%，收?qǐng)?bào)3709.33點(diǎn)，深證成指上漲469.45點(diǎn)，漲幅為4.25%，收?qǐng)?bào)11510.34點(diǎn)。兩市全天成交約9509億元人民幣，中小板指收盤(pán)漲3.37%，創(chuàng)業(yè)板指收盤(pán)漲3.03%，收復(fù)2400點(diǎn)。股指期貨方面，經(jīng)歷周三尾盤(pán)集體跌停之后，當(dāng)日三大股指期貨合約一致走強(qiáng)，其中滬深300合約全部漲停，中證500合約全部漲停，上證50主力合約漲停，其他三個(gè)合約均漲超8%。

　　A股市場(chǎng)的報(bào)復(fù)性反彈，尤其是前期大面積連續(xù)跌停的中小盤(pán)和創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的漲停，極大地緩解了市場(chǎng)的恐慌情緒，機(jī)構(gòu)投資者的信心明顯開(kāi)始恢復(fù)。民生證券認(rèn)為，隨著央行明確表態(tài)向證金公司注入充足流動(dòng)性以維護(hù)股市穩(wěn)定、銀監(jiān)會(huì)允許對(duì)過(guò)期股票質(zhì)押展期，一行三會(huì)以及包括公募、保險(xiǎn)、上市公司大股東在內(nèi)的民間大軍已經(jīng)集結(jié)完畢，全面反攻正式拉開(kāi)，流動(dòng)性枯竭開(kāi)始緩解，A股市場(chǎng)心跳正在恢復(fù)。興業(yè)證券則表示，最恐慌的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，暴跌的負(fù)面循環(huán)將被打破，市場(chǎng)有望從恐慌性“多殺多”中恢復(fù)理性，“市場(chǎng)底”將在猜疑和情緒反復(fù)中逐步形成。

　　發(fā)力 公安部銀監(jiān)會(huì)加入救市

　　繼7月8日包括央行財(cái)政部等主要財(cái)經(jīng)部委表態(tài)支持市場(chǎng)穩(wěn)定之后，7月9日，一行三會(huì)再度發(fā)聲支持穩(wěn)定市場(chǎng)，尤為引人關(guān)注的是，公安部也加入了此次“救市”大軍。

　　當(dāng)天上午，公安部表示，針對(duì)近期境內(nèi)證券市場(chǎng)出現(xiàn)的異常波動(dòng)，公安部會(huì)同中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行分析研判，部署全國(guó)公安機(jī)關(guān)依法打擊證券期貨領(lǐng)域違法犯罪活動(dòng)。公安部要求，各級(jí)公安機(jī)關(guān)要進(jìn)一步嚴(yán)密防范、依法打擊證券期貨領(lǐng)域違法犯罪活動(dòng)，對(duì)涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息、編造并傳播證券期貨交易虛假信息、操縱證券期貨市場(chǎng)等犯罪案件要堅(jiān)決依法查處，對(duì)惡意賣(mài)空股票與股指涉嫌犯罪的線(xiàn)索，要會(huì)同有關(guān)主管部門(mén)迅速展開(kāi)調(diào)查、依法處理，全力維護(hù)資本市場(chǎng)正常秩序。

　　當(dāng)天上午，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了四條“救市”措施，其中包括允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)已到期的股票質(zhì)押貸款與客戶(hù)重新合理確定期限，質(zhì)押率低于合約規(guī)定的，允許雙方自行商定押品調(diào)整；支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)與委托理財(cái)和信托投資客戶(hù)協(xié)商，合理調(diào)整證券投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)等。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)的政策讓一些前期進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資的上市公司風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅6月份內(nèi)就有超過(guò)200家上市公司股東進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押融資，這批公司中目前有近70家公司股價(jià)較質(zhì)押時(shí)幾乎腰斬。華泰證券測(cè)算認(rèn)為，截至6月末，全市場(chǎng)股票質(zhì)押總市值為2.53萬(wàn)億元，如果按質(zhì)押率30%計(jì)算，那么融資額可能有7500億元，其中券商自有資金發(fā)債約2500億元，銀行理財(cái)在5000億元左右。

　　“在股權(quán)質(zhì)押融資的操作上，我們會(huì)根據(jù)該公司融資前30日流通股票均價(jià)，協(xié)商一定的折扣作為最終價(jià)格進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，折扣會(huì)有一個(gè)上限，不能超過(guò)上限，折扣水平由總行定，比如房地產(chǎn)企業(yè)可能是7折，每個(gè)行業(yè)都不一樣。”某國(guó)有大行信貸部人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，“3月份以后進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，去年年底之前做的，風(fēng)險(xiǎn)基本還不太大。接下來(lái)是否要補(bǔ)充抵押物，怎么重新評(píng)估抵押股權(quán)的價(jià)格，我們會(huì)根據(jù)不同企業(yè)來(lái)商定。”

　　對(duì)于銀行表外資金運(yùn)作，前期不少銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接了股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目，“這些都是針對(duì)高凈值客戶(hù)設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)，銀行資金作為優(yōu)先級(jí)資金，配比杠桿目前降至2：1，過(guò)去是2.5：1或者3：1。一般情況下，大盤(pán)上漲的時(shí)候，我們會(huì)調(diào)高預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)。不過(guò)，按照目前的政策，我們會(huì)考慮實(shí)際情況，略調(diào)低預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)，進(jìn)一步觀(guān)察后市變化。”工行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理?xiàng)钪斡顚?duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。

　　當(dāng)天，保監(jiān)會(huì)宣布，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司通過(guò)發(fā)行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金，與證券公司開(kāi)展融資融券債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)業(yè)務(wù)，可以協(xié)商合理確定還款期限，不得單方強(qiáng)制要求證券公司提前還款。根據(jù)保監(jiān)會(huì)提供的數(shù)據(jù)，自股市大幅波動(dòng)開(kāi)始至7月8日，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持續(xù)凈買(mǎi)入股票和股票型基金，股票累計(jì)凈買(mǎi)入574.2億元，股票型基金累計(jì)凈買(mǎi)入548.42億元，合計(jì)凈買(mǎi)入1122.62億元。僅在7月9日，保監(jiān)會(huì)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的6家重點(diǎn)公司凈買(mǎi)入股票和股票基金就達(dá)到151億元。

　　效果 市場(chǎng)流動(dòng)性緩解

　　在前期的連續(xù)下跌之下，A股正經(jīng)歷快速的去杠桿過(guò)程。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日收盤(pán)，滬深兩市的融資融券余額為14586億元，較前一個(gè)交易日大幅下降了1700億元，自今年6月18日達(dá)到22730億元的最高點(diǎn)后，兩融余額便連續(xù)下滑，短短13個(gè)交易日驟然縮水了8144億元，目前，滬深兩市的融資融券余額已經(jīng)下降到了今年3月底的水平。

　　接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪(fǎng)的業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，A股的流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)得到了緩解，未來(lái)，市場(chǎng)仍將進(jìn)一步去杠桿。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，在國(guó)家隊(duì)沖鋒在前、上市公司集體增持的情況下，目前個(gè)股止住了大面積跌停，A股市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)暫時(shí)得到緩解，投資者的恐慌情緒也得到了緩解。市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入穩(wěn)定階段，穩(wěn)定之后，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將重新分配，杠桿壓力將得到逐漸釋放，市場(chǎng)將經(jīng)歷充分的換手。

　　申萬(wàn)宏源首席宏觀(guān)分析師李慧勇則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，“救市”初戰(zhàn)告捷，當(dāng)天的成果是“救市”以來(lái)前所未有的，但市場(chǎng)未來(lái)必然會(huì)有反復(fù)。他表示，目前市場(chǎng)面臨三個(gè)“堰塞湖”待解：一半的公司仍然在停牌過(guò)程中，復(fù)牌可能會(huì)帶來(lái)資金面上的壓力；券商保險(xiǎn)等大機(jī)構(gòu)還在接受窗口指導(dǎo)；IPO還處在暫停狀態(tài)，這一切都不是長(zhǎng)久之計(jì)。“現(xiàn)在是在外力作用下市場(chǎng)形成的向好，但我們希望是在市場(chǎng)內(nèi)生的情況下形成的穩(wěn)定和向好。”他說(shuō)。