如果沒(méi)有較高比例的現(xiàn)金紅利收益回報(bào)，股市的“投資性”難以體現(xiàn)，其主導(dǎo)邏輯依然是“博傻”，買入股票的人，必須要找到一個(gè)比自己傻的人以更高的價(jià)格接盤(pán)，否則自己就成了“傻子”。這樣一個(gè)股市，自然就成了“資金市”和“政策市”。

　　隨著股市近幾日的大漲，各路資金開(kāi)始瘋狂入市。據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，11月24日至12月4日，自然人凈買入659億元，持有A股市值10萬(wàn)元以下的個(gè)人投資者凈買入更多。這說(shuō)明近期進(jìn)入股市的新增資金有很大一部分是“小散”。

　　回顧A股歷史上幾輪大牛市，實(shí)際上諸多被市場(chǎng)認(rèn)為能夠刺激資金持續(xù)流入股市的因素，回頭看大多都無(wú)法真正支撐股價(jià)持續(xù)上漲。這也是散戶投資者屢次踏錯(cuò)節(jié)奏的主要原因。

　　上世紀(jì)90年代初A股有一波比較明顯的上漲行情。當(dāng)時(shí)股市剛剛誕生，激發(fā)了市場(chǎng)的好奇心和冒險(xiǎn)意識(shí)，“物以新、奇、稀為貴”。1996年至2001年的整體牛市行情，是在“治理”了1993年至1995年大通脹之后誕生的。通過(guò)綜合調(diào)控，通脹從1994年的24%降到了1996年的8%，而后股市開(kāi)始逐步上漲，持續(xù)了超過(guò)7年時(shí)間。2005年至2007年的牛市，幾乎是由“外儲(chǔ)”推動(dòng)的。2001年中國(guó)加入WTO，但其適應(yīng)和基礎(chǔ)投資進(jìn)行了三年多，WTO所帶來(lái)的紅利到2005年才開(kāi)始爆發(fā)。僅2005年至2007年間，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備就從6000億美元增加到了16000億美元，外匯占款激增導(dǎo)致流動(dòng)性迅速提升，極大地刺激了股市。

　　2007年之后，除了“四萬(wàn)億”刺激出來(lái)的一波行情，整個(gè)A股的熊市從2009年末持續(xù)到了2013年中。而在2009年末至2013年A股熊市期間，中國(guó)的整體房?jī)r(jià)上漲了超過(guò)80%。

　　本輪牛市從2013年中開(kāi)始醞釀，至今年5月起步，2013年中至今，CPI從2.5%降到了1.6%。央行目前已開(kāi)始降息，尤其是近期以來(lái)股市獲得持續(xù)資金流入，諸多分析認(rèn)為其主要原因是央行的降息刺激，并呼吁央行進(jìn)一步降低利率。對(duì)中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，這恐怕不是好事。從A股歷史來(lái)看，沒(méi)有一波真正的牛市是在持續(xù)降息的環(huán)境下延續(xù)的，恰恰相反，如果在降息過(guò)程中通脹起步，A股牛市往往提前終結(jié)，而不是隨著降息的持續(xù)而持續(xù)。

　　目前股市的風(fēng)險(xiǎn)與其說(shuō)是經(jīng)濟(jì)冷熱不均，不如說(shuō)是各類監(jiān)管和企業(yè)上市層面的改革程度的欠缺。

　　自1990年A股交易始，二十多年來(lái)，包括首發(fā)、增發(fā)、配股在內(nèi)的累計(jì)融資金總額已高達(dá)5萬(wàn)億，累計(jì)現(xiàn)金分紅約2萬(wàn)億，累計(jì)現(xiàn)金分紅占融資總額的比例僅為40%。二十多年40%的回報(bào)意味著年化收益率約1.7%（遠(yuǎn)低于期間年平均4.5%的存款利率）。

　　二十多年來(lái)，收走的印花稅約7000億，占到現(xiàn)金分紅的35%，再加上傭金、過(guò)戶費(fèi)及其他費(fèi)用等，投資者獲得的回報(bào)就更低了。在這樣一個(gè)被稅收、傭金及其他各種費(fèi)用吃掉了大部分現(xiàn)金分紅的股市，投資者很難得到因公司利益增長(zhǎng)而帶來(lái)的收益，A股投資變成了“零和游戲”，有人賺錢就得有人虧錢。這已經(jīng)違背了股票市場(chǎng)“多贏”的邏輯。

　　從這樣一個(gè)背景來(lái)看，監(jiān)管層擔(dān)憂散戶跟風(fēng)追漲是有道理的。如果沒(méi)有較高比例的現(xiàn)金紅利收益回報(bào)，股市的“投資性”難以體現(xiàn)，其主導(dǎo)邏輯依然是“博傻”，買入股票的人，必須要找到一個(gè)比自己傻的人以更高的價(jià)格接盤(pán)，否則自己就成了“傻子”。這樣一個(gè)股市，自然就成了“資金市”和“政策市”，就只能期待諸如降息、政府資金入市等等“空頭支票”來(lái)刺激了。