在2016年兩會(huì)上，習(xí)近平總書記要求黑龍江“要奮力走出全面振興的新路子”。黑龍江振興看哈爾濱，哈爾濱發(fā)展的基礎(chǔ)在國(guó)企?？倳洀?qiáng)調(diào)“冰天雪地也是金山銀山”，就國(guó)資而言，是希望國(guó)企能夠探索出一條“資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化”的混改新路，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)資價(jià)值的再發(fā)現(xiàn)。建議設(shè)立國(guó)有資本混改引導(dǎo)基金，利用基金載體，動(dòng)員金融資本共擔(dān)改革成本，分享混改收益，解決國(guó)企改革“錢從哪里來(lái)？業(yè)從何處興？人往何處去？”的問題。

一、 設(shè)立引導(dǎo)基金的重要意義

1、 基金改變了社會(huì)資本“不愿投資、害怕混合”的投資預(yù)期。一方面，哈爾濱國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量堪憂，只有4家上市公司，大部分PPP項(xiàng)目很難吸引投資者投入（或混入）；另一方面，在貨幣超發(fā)的大背景下，資本市場(chǎng)不缺錢，市場(chǎng)需要的是讓社會(huì)資本放心參與國(guó)企混改的金融設(shè)計(jì)?；鹱鳛榧侠碡?cái)?shù)囊环N制度安排，基金投資平臺(tái)回報(bào)高效穩(wěn)定，讓金融資本先“混入”基金，再以基金形式投入國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，事前增設(shè)了競(jìng)爭(zhēng)性投資程序，基金引入了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和大金融資本，從而很好的克服了國(guó)企原體制機(jī)制的弊端，客觀上已經(jīng)超過(guò)了新三板上市的條件。

2、 基金平衡了投資者的權(quán)利和義務(wù)，是推動(dòng)產(chǎn)權(quán)制度改革風(fēng)險(xiǎn)最小、成本最低、收效最好的形式?；仡櫸覈?guó)歷次改革的成敗經(jīng)驗(yàn)，民營(yíng)資本與國(guó)企的體量、權(quán)力、義務(wù)嚴(yán)重不對(duì)等，幾輪地方國(guó)企改制強(qiáng)硬推行民資“蛇吞象”；或者，一個(gè)國(guó)資大股東背著一幫“葫蘆娃”式的民營(yíng)小股東，混改受到國(guó)有資產(chǎn)流失的輿論詬病，改革的經(jīng)濟(jì)成本和政治成本成為不能承受之重。以基金作為直接組建國(guó)有資本投資公司的緩沖，上海和重慶都有成功的先例；陸昊省長(zhǎng)也謀劃批準(zhǔn)了多支產(chǎn)業(yè)基金，其中，林業(yè)產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金已經(jīng)開始募集運(yùn)作?；鹉技倪^(guò)程本身就是金融市場(chǎng)選擇的結(jié)果，先投資于混改基金，達(dá)成各方最大利益“公約數(shù)”，從而可能形成“漸進(jìn)式”改革格局。基金從國(guó)資委分離出來(lái)一部分投資公司職能，間接完成了“管控分離”的任務(wù)，基金交易平臺(tái)成為國(guó)資信用體系的背書人。

3、 以基金為載體推動(dòng)增量混改，理順了投資與運(yùn)營(yíng)的關(guān)系。必須指出的是，基金發(fā)起人及其募集的社會(huì)資本，首先只能投入到項(xiàng)目業(yè)績(jī)?cè)隽坎糠郑瑫簳r(shí)不觸及國(guó)資存量。遵循“增量混改”的原則，基金只有權(quán)對(duì)國(guó)資經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增值部分進(jìn)行交易，用于經(jīng)營(yíng)班子激勵(lì)、管理層收購(gòu)、職工持股、多元投資主體進(jìn)入等，逐步把被社會(huì)資本認(rèn)可的國(guó)有資產(chǎn)裝入到國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，從而逐級(jí)逐步完成有效存量資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。增量改革為國(guó)企混改和證券化進(jìn)程注入了源源不斷的市場(chǎng)化動(dòng)力，國(guó)資委作為“出資人”的功能定位在這一過(guò)程中得以重建。“增量混改”實(shí)現(xiàn)國(guó)資委由管理資產(chǎn)存量到服務(wù)信用增量的脫胎換骨式的機(jī)制轉(zhuǎn)換，“大國(guó)資”戰(zhàn)略逐漸清晰。

二、 具體設(shè)立國(guó)資混改引導(dǎo)基金的三點(diǎn)建議

1、 國(guó)企經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)必須作為基金一般發(fā)起人（GP）。 按照我們的設(shè)計(jì)，所有新增投資必須在國(guó)資委的主導(dǎo)下，通過(guò)基金渠道運(yùn)作。基金將引入多元化、多種所有制的社會(huì)資本，解決信息不對(duì)稱、監(jiān)管者缺位的問題，從而能夠切實(shí)履行出資人的監(jiān)管責(zé)任。尤其是企業(yè)管理層，作為國(guó)企的實(shí)際把控者，必須對(duì)基金投入“真金白銀”，經(jīng)營(yíng)者由被監(jiān)管的“打工仔”變成企業(yè)的“主人”，無(wú)須監(jiān)管。出資人、投資運(yùn)營(yíng)公司、經(jīng)營(yíng)者利益高度一致，發(fā)揮了最大的能動(dòng)性，在機(jī)制上徹底突破了參與各方混改動(dòng)力不足和績(jī)效激勵(lì)不足的難題。為防止經(jīng)營(yíng)者利益輸送，根據(jù)基金約定，經(jīng)營(yíng)者只能作為“劣后級(jí)”投資人，管控風(fēng)險(xiǎn)，托底保證基本收益，對(duì)賭超額收益。國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)僅限于基金投資份額，安全可控，收益卻可能被放大若干倍。從我們目前了解的情況看，所有國(guó)資“劣后級(jí)”投資人至少發(fā)揮1：8的“乘數(shù)效應(yīng)”，不但沒有發(fā)生過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，幾乎全部取得高收益。

2、 設(shè)置傘形基金結(jié)構(gòu)，國(guó)資委享有超額收益。擬以國(guó)有產(chǎn)權(quán)上繳收益為基礎(chǔ)，對(duì)國(guó)內(nèi)外金融資本定向募集，統(tǒng)籌設(shè)立封閉式國(guó)企混改引導(dǎo)基金，下設(shè)并購(gòu)、資產(chǎn)管理、產(chǎn)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資等若干傘形子基金?；鸩扇」蓚Y(jié)合的投資方式動(dòng)員社會(huì)化資本，預(yù)計(jì)基金初期規(guī)模為100億元，5年內(nèi)完成500億元募集規(guī)模?；饘⒊浞终{(diào)動(dòng)政府和市場(chǎng)兩方面資源，國(guó)資委和券商機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)基金管理人的角色，擔(dān)任基金“一般合伙人”（雙GP）。通過(guò)基金合約的設(shè)計(jì)，GP需要投入的資金量很小，一般為基金份額的1--2%，國(guó)資委預(yù)計(jì)投入1--5億元就能控盤；如果不愿意承擔(dān)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，許多偏好高風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)資本，完全愿意替代國(guó)資委出資，國(guó)資委甚至可以只是持有極少量“金股”即可。但是，通過(guò)基金平臺(tái)的運(yùn)作，國(guó)資委將坐擁存量國(guó)有資產(chǎn)的增值收益。如下圖所示。

3、 執(zhí)行項(xiàng)目合伙制，最大限度發(fā)揮資金效率。為發(fā)揮國(guó)資最大資本整合效率，解決一股獨(dú)大、監(jiān)管缺位、投資效率底下等問題，建議基金采取有限合伙的組織形式。國(guó)資委挑選的合意投資人擔(dān)任基金有限合伙人（LP），LP采取資金認(rèn)繳制，平時(shí)預(yù)留基金份額，不實(shí)際占用資金，項(xiàng)目需要時(shí)，馬上組織合伙人全力投入。執(zhí)行項(xiàng)目合伙制，從根本上解決了國(guó)企兩大難題，一是，項(xiàng)目是投資人按照市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)原則共同優(yōu)選出來(lái)的，規(guī)避了國(guó)資委無(wú)法對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行市場(chǎng)化評(píng)價(jià)的“盲點(diǎn)”；二是，國(guó)企一旦選好高回報(bào)的好項(xiàng)目，可以直接得到一致行動(dòng)人大量股權(quán)投資。