來源：第一財經(jīng)日報  作者：楊芮

　　隨著資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，多種形式的產(chǎn)品正如雨后春筍般出現(xiàn)，而一些文化產(chǎn)權(quán)交易所(下稱“文交所”)也加入了隊列。

　　“38號文”之后，文交所都在各探新路。經(jīng)過兩年多的沉寂后，除了借互聯(lián)網(wǎng)渠道重歸市場外，在交易模式上，山東泰山文化藝術(shù)品交易所股份有限公司(下稱“泰山文交所”)的資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品交易平臺模式亦引發(fā)關(guān)注。除泰山文交所之外，也有南京文交所錢幣、郵票證券化等加入“嘗鮮”隊伍。而和藝術(shù)品份額化不同，新型的資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式則在監(jiān)管框架下探索更多的可能性。

　　文交所轉(zhuǎn)型

　　早在幾年前，天津文交所就已和銀行等金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手，將一些書畫等藝術(shù)品，拆分成很多份，像股票一樣拿到市場上供買賣雙方交易。這種投資模式火爆一時，有數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，全國各地相繼出現(xiàn)的文交所近百家，其中有近50家文所交均推出了藝術(shù)品份額化交易。

　　2011年11月份，國務(wù)院出臺“38號文”叫停藝術(shù)品份額化交易后，曾經(jīng)火爆的文交所沉寂下來，3年后幾家風(fēng)格各異的文交所均在轉(zhuǎn)型回歸。比如實物的藝術(shù)品交易上，通過電子交易平臺進(jìn)行風(fēng)格競價，交易的藝術(shù)品也不再進(jìn)行藝術(shù)品份額化，其交易單位變成了一件(幅、枚)，而且各交易所均規(guī)定了藝術(shù)品的月度或年度漲跌幅的上限。

　　以泰山文交所為例，目前其主要確定了五大板塊的業(yè)務(wù)：一是新型文化藝術(shù)品交易模式，包括文化藝術(shù)品現(xiàn)貨交易和文化藝術(shù)品收益權(quán)交易；二是藝術(shù)品鑒定評估業(yè)務(wù)；三是藝術(shù)品質(zhì)押融資業(yè)務(wù)；四是藝術(shù)品倉儲保管業(yè)務(wù)；五是藝術(shù)品拍賣業(yè)務(wù)。

　　除此之外，其5月份上線的文化資產(chǎn)收益權(quán)及藝術(shù)品收益權(quán)交易平臺則更為引人注目，也被業(yè)內(nèi)稱做文交所轉(zhuǎn)型的典型方向。據(jù)泰山文交所總經(jīng)理劉川介紹：“泰山文交所是全國首創(chuàng)的非標(biāo)資產(chǎn)收益權(quán)二級流動市場，于今年6月份推出線上的文化資產(chǎn)收益權(quán)交易平臺。”最新數(shù)據(jù)顯示，該平臺已上線6個項目，成交總量為3925萬元，涉及投資人800余人。

　　他還進(jìn)一步表示：“資產(chǎn)證券化是我們未來關(guān)注且會發(fā)展的重要方向。”文交所將能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的文化類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)性資產(chǎn)，引入各種專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險隔離后將其設(shè)計成資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋旅游、影視、傳媒等文化類資產(chǎn)，最終通過交易平臺完成資產(chǎn)的發(fā)售、交易與退出。

　　收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式

　　事實上，藝術(shù)品質(zhì)押融資功能在國外運作得已非常成熟，而近年來資本市場上的另類理財產(chǎn)品也受到關(guān)注。在泰山文交所的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式中，前端對接的是一切將能產(chǎn)生現(xiàn)金流的文化資產(chǎn)如藝術(shù)品、出版、廣告、影視、旅游等，按其規(guī)則，進(jìn)行資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，收益來源于產(chǎn)品管理期限內(nèi)所產(chǎn)生的一切收益權(quán)益，并在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)為會員提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

　　交易標(biāo)的上，則涵蓋文化藝術(shù)品的現(xiàn)貨及權(quán)益；著作權(quán)、版權(quán)及其他文化產(chǎn)權(quán)；文化企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)及衍生權(quán)益。并按照穩(wěn)健發(fā)展、風(fēng)險可控的原則為各類權(quán)益提供從登記、交易到結(jié)算的全程式服務(wù)。

　　另據(jù)泰山文交所副總經(jīng)理王寧表示：“泰山文交所資產(chǎn)收益權(quán)交易平臺交易流程包括：標(biāo)的物的保管、監(jiān)管與保險、發(fā)售、交易、登記與結(jié)算、產(chǎn)品的終止與清算。”另外，在其資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品的增信措施中，還設(shè)置了五層機(jī)制：一是對產(chǎn)品進(jìn)行多層級結(jié)構(gòu)化設(shè)計；二是要求融資方提供抵質(zhì)押物；三是設(shè)置預(yù)收購人；四是設(shè)置擔(dān)保方；五是設(shè)置產(chǎn)品銀行三方共管專戶。

　　收益率方面，以兩款藝術(shù)品理財項目“蘭亭一號”、“蘭亭二號”為例，其預(yù)期年化收益率分別為7.8%、8%，認(rèn)購起點為1.5萬元和2萬元，總期限分別為1.5年、2年。

　　在風(fēng)險控制上，除了只做能經(jīng)專家鑒定或畫家本人認(rèn)證的藝術(shù)品外，泰山文交所的保障機(jī)制還引入了“預(yù)收購人制度”。據(jù)王寧介紹：“每個項目都會引入預(yù)收購人，會讓他們簽約承諾書，如果發(fā)生項目逾期，預(yù)收購人要回購質(zhì)押物，錢也要優(yōu)先還給投資人。”預(yù)收購人由畫廊、拍賣行和知名藏家組成。