正當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期人民幣匯率“升升不息”、即將破“6”時(shí)，近期卻突然出現(xiàn)了“跌跌不休”的走勢(shì)。

　　2月18日至26日，人民幣匯率持續(xù)走跌，短短7個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)貶值0.23%。2月26日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.1192，創(chuàng)下2013年12月23日以來(lái)的新低；2月25日，人民幣對(duì)美元即期匯率為6.1261，更是創(chuàng)下2013年8月5日以來(lái)的新低。

　　不能將這么小的匯率波動(dòng)理解為趨勢(shì)性貶值

　　“本輪匯率下跌，有國(guó)際、國(guó)內(nèi)、市場(chǎng)、調(diào)控四個(gè)方面的原因。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰說(shuō)。

　　從國(guó)際層面看，今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了量化寬松貨幣政策退出機(jī)制，部分新興經(jīng)濟(jì)體隨之出現(xiàn)了資本外流、貨幣貶值等現(xiàn)象，市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心也受到一定影響。

　　從國(guó)內(nèi)層面看，自去年11月以來(lái)，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)3個(gè)月走低，信托違約、房?jī)r(jià)回落等一些經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)有所顯現(xiàn)，一些境外媒體“唱衰中國(guó)經(jīng)濟(jì)”的言論又起，使人們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒有所上升，導(dǎo)致人民幣匯率走弱。

　　從市場(chǎng)層面看，國(guó)家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人2月26日表示，近期人民幣匯率走勢(shì)是市場(chǎng)主體調(diào)整前期人民幣交易策略的結(jié)果。“一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)判斷，人民幣匯率不會(huì)持續(xù)升值，于是采取高拋低吸等手法，在匯率的雙向波動(dòng)中獲取收益。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說(shuō)。

　　從調(diào)控層面看，丁志杰認(rèn)為，春節(jié)以后我國(guó)的流動(dòng)性相對(duì)充裕，如果人民幣匯率升值、資本繼續(xù)流入，央行的流動(dòng)性管理壓力將更大。“因此，當(dāng)人民幣匯率改變以往單邊升值走勢(shì)、出現(xiàn)雙向波動(dòng)的局面時(shí)，央行沒(méi)有進(jìn)行干預(yù)，而是樂(lè)見(jiàn)其成。”丁志杰說(shuō)。

　　外匯局有關(guān)負(fù)責(zé)人2月26日也表示，“人民幣匯率在均衡合理水平上的雙向波動(dòng)有利于促進(jìn)國(guó)際收支平衡、改善涉外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。”

　　事實(shí)上，本輪匯率下跌的幅度并不大。從歷史上看，2011年，人民幣對(duì)美元匯率曾連續(xù)12日觸及“跌停”，貶值壓力遠(yuǎn)高于現(xiàn)在；從世界上看，2014年1月21日至29日，巴西雷亞爾對(duì)美元貶值3.2％；1月21日至28日，印度盧比對(duì)美元貶值2.3％；1月21日至28日，俄羅斯盧布對(duì)美元貶值3.1％，與這些新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣貶值幅度相比，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)本輪僅貶值0.23%，堪稱“小巫見(jiàn)大巫”。

　　專家普遍認(rèn)為，不能將這么小的匯率波動(dòng)理解為趨勢(shì)性貶值。正如外匯局有關(guān)負(fù)責(zé)人所說(shuō)的那樣：“這次匯率波動(dòng)幅度與發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)貨幣的波動(dòng)相比屬于正常波動(dòng)，不必過(guò)分解讀。”

　　不能將本輪下跌理解為政策存在促使人民幣趨勢(shì)性貶值的導(dǎo)向

　　市場(chǎng)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣匯率本輪下跌是央行干預(yù)的結(jié)果，意在打破單邊升值預(yù)期，打擊跨境套利的“熱錢”。

　　“這樣的觀點(diǎn)是站不住腳的”，連平分析，其一，如果將具有升值壓力的人民幣匯率硬“做”成貶值，央行就需要大量買進(jìn)美元，拋出人民幣，然后為防止流動(dòng)性過(guò)多，還得再回籠人民幣，這將付出極為高昂的成本。

　　其二，如果央行操縱匯率就會(huì)授人以柄，引起美國(guó)等國(guó)家的指責(zé)。

　　其三，干預(yù)匯率也不符合央行一貫的態(tài)度。央行2月8日發(fā)布的2013年第四季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出，下一階段要“進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，加大市場(chǎng)供求決定匯率的力度。”

　　“因此，央行通過(guò)干預(yù)有意造成匯率貶值的理由并不充分，不能將本輪下跌理解為政策存在促使人民幣趨勢(shì)性貶值的導(dǎo)向。”連平坦言。

　　未來(lái)人民幣匯率很難出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值，可能雙向波動(dòng)、小幅升值

　　未來(lái)人民幣匯率何處去，還會(huì)不會(huì)繼續(xù)貶值？

　　“人民幣匯率是由外匯市場(chǎng)上人民幣與外匯的供求關(guān)系決定的，背后是國(guó)際收支狀況。未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)國(guó)際收支仍可能出現(xiàn)資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目的‘雙順差’。”連平說(shuō)。

　　從資本項(xiàng)目看，今后一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持中高速增長(zhǎng)，在世界上依然一枝獨(dú)秀；再加上世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為緩慢，遠(yuǎn)未進(jìn)入加息周期，而中國(guó)由于利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)、穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行，利率水平呈上行態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致本外幣利差仍將保持在較高水平，這些都將吸引境外資本流入。

　　從經(jīng)常項(xiàng)目看，隨著全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，我國(guó)出口增速將企穩(wěn)，加之出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，仍可能保持貿(mào)易順差。

　　外匯局有關(guān)負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，“未來(lái)我國(guó)跨境資金出現(xiàn)持續(xù)大規(guī)模流出的可能性較小。”

　　這位負(fù)責(zé)人分析，我國(guó)貿(mào)易投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道的跨境資金凈流入仍會(huì)較大。我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面總體良好，尤其是黨的十八屆三中全會(huì)之后，各個(gè)領(lǐng)域的具體改革方案將會(huì)逐步制訂和實(shí)施，這有利于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，較好的經(jīng)濟(jì)前景和市場(chǎng)潛力將繼續(xù)吸引長(zhǎng)期資本的流入。全球經(jīng)濟(jì)尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體形勢(shì)好轉(zhuǎn)，也將使我國(guó)進(jìn)出口保持一定規(guī)模的順差。

　　“未來(lái)國(guó)際收支態(tài)勢(shì)決定了人民幣匯率很難出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值。從中長(zhǎng)期看，人民幣匯率雙向波動(dòng)、小幅升值的可能性較大。今年匯率破‘6’的可能性依然存在。”連平說(shuō)。