原題：最快本周將有首批兩家企業(yè)開始路演、詢價(jià) 五大懸念待解 科創(chuàng)板集體上市 參與資金有多少？

6月14日晚間，證監(jiān)會(huì)同意了華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)。這意味著最快下周首批兩家企業(yè)就將開始路演、詢價(jià)等程序，科創(chuàng)板首批企業(yè)掛牌在即。

集體上市在什么時(shí)間、參與資金能有多少、發(fā)行市盈率在什么范圍、發(fā)行價(jià)會(huì)不會(huì)高估、上市首日是否爆炒等等，五大懸念吊足了市場胃口?？苿?chuàng)板開板后，更多的舉措都將加快出臺(tái)速度。

懸念一

什么時(shí)間集體上市？

集體上市預(yù)計(jì)7月18日前后

對(duì)于科創(chuàng)板后續(xù)進(jìn)程，上交所理事長黃紅元近日表示：“企業(yè)通過證監(jiān)會(huì)注冊(cè)之后就進(jìn)入路演和發(fā)行運(yùn)行階段。預(yù)計(jì)在未來兩個(gè)月之內(nèi)我們將看到首批企業(yè)在科創(chuàng)板上市交易?！?/p>

前投行資深人士王驥躍認(rèn)為，按照科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則，之后的發(fā)行上市環(huán)節(jié)至少需要13個(gè)工作日時(shí)間，一般會(huì)是15個(gè)工作日。他預(yù)計(jì)，按目前進(jìn)展，最終如果安排30家企業(yè)作為首批科創(chuàng)板上市企業(yè)的話，那最后上會(huì)時(shí)間或許會(huì)在6月24日或25日，集體上市日最快預(yù)計(jì)在7月18日前后。

東莞證券則表示，過會(huì)企業(yè)從受理申報(bào)至過會(huì)通過時(shí)間為2-3個(gè)月，按平均3個(gè)月測算，加上20個(gè)工作日注冊(cè)時(shí)間及約15天發(fā)行環(huán)節(jié)準(zhǔn)備時(shí)間，則從受理到完成注冊(cè)平均需要4個(gè)月。參照創(chuàng)業(yè)板首批上市交易企業(yè)約30家，而科創(chuàng)板2019年4月2日前受理企業(yè)有37家，按照80%過會(huì)率，則2019年8月初有30家左右企業(yè)完成注冊(cè)，因此推測科創(chuàng)板在8月初開始上市交易。

懸念二

參與資金有多少？

至少2450億資金參與

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，投資者參與科創(chuàng)板投資的需求是旺盛的。截至目前，開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的投資者人數(shù)已超過250萬人。

而開通科創(chuàng)板要求資產(chǎn)都在50萬以上，如果每人參與資金按5萬-10萬計(jì)算，個(gè)人投資者資金量將達(dá)到1250-2500億，若再加上1200億科創(chuàng)基金及其他機(jī)構(gòu)資金，總的資金量將達(dá)到2450億以上。

懸念三

發(fā)行市盈率范圍？

23倍發(fā)行市盈率紅線取消

隨著兩家科創(chuàng)板企業(yè)首發(fā)通過注冊(cè)，市場高度關(guān)注即將到來的路演、定價(jià)環(huán)節(jié)。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，科創(chuàng)板開板初期可能面臨供不應(yīng)求的現(xiàn)象。

與核準(zhǔn)制的發(fā)行定價(jià)方式不同，在注冊(cè)制下，科創(chuàng)板取消了原來A股定價(jià)的發(fā)行方式，對(duì)所有新股采用全面市場化詢價(jià)制度，詢價(jià)流程方面與現(xiàn)行A股相似。

詢價(jià)對(duì)象上，核準(zhǔn)制下的A股發(fā)行詢價(jià)對(duì)象包括個(gè)人。但科創(chuàng)板對(duì)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求更高，所以詢價(jià)對(duì)象僅限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，并允許這些機(jī)構(gòu)為其管理的不同配售對(duì)象填報(bào)不超過3檔的擬申購價(jià)格。

根據(jù)規(guī)定，科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過市場化決定，對(duì)新股發(fā)行定價(jià)不設(shè)限制。沒有了主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板的23倍發(fā)行市盈率高壓線，科創(chuàng)板新股出現(xiàn)高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率、高超募的“三高”發(fā)行是非常有可能的。

懸念四

發(fā)行定價(jià)是否被高估？

首批科創(chuàng)板的發(fā)行定價(jià)會(huì)相對(duì)合理

中信證券策略首席分析師秦培景指出，當(dāng)投資者普遍認(rèn)為科創(chuàng)板新股由于初期供應(yīng)稀缺均會(huì)被二級(jí)市場炒作時(shí)，在科創(chuàng)板有效報(bào)價(jià)確定規(guī)則之下，為了提高獲配概率，網(wǎng)下打新參與者一致預(yù)期的最優(yōu)策略是在合理估值的基礎(chǔ)上適當(dāng)調(diào)高報(bào)價(jià)，預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致報(bào)價(jià)區(qū)間系統(tǒng)性上移，使發(fā)行定價(jià)偏高。

也有市場人士認(rèn)為首批科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)行定價(jià)會(huì)在合理范圍內(nèi)。例如，中信建投金融工程首席分析師丁魯明表示，科創(chuàng)板開設(shè)初期的定價(jià)不會(huì)過高。盡管科創(chuàng)板定價(jià)機(jī)制更為合理完善，僅面向機(jī)構(gòu)投資者，且每個(gè)機(jī)構(gòu)最多可以提供三個(gè)報(bào)價(jià)，但在可預(yù)期的打新收益激勵(lì)下，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)更有動(dòng)機(jī)壓低報(bào)價(jià)，提高自身獲益水平。另外，發(fā)行人及主承銷商擁有實(shí)際定價(jià)權(quán)，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)關(guān)注到科創(chuàng)板一級(jí)市場估值虛高的問題。

久友資本合伙人何煦也認(rèn)為，首批科創(chuàng)板的發(fā)行定價(jià)會(huì)相對(duì)合理?！捌鋵?shí)很多企業(yè)在上市之前就與主承銷商溝通了定價(jià)問題，定價(jià)是否公允合理、二級(jí)市場是否會(huì)接受，線下也會(huì)與機(jī)構(gòu)投資人溝通，所以最終的發(fā)行價(jià)或者價(jià)格區(qū)間一定是得到機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可的。”

懸念五

開板首日走勢(shì)如何？

制定科創(chuàng)板異常交易行為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

一方面是巨大的資金參與量，另一方面，上市初期標(biāo)的股票數(shù)量有限，這意味著科創(chuàng)板股價(jià)勢(shì)必會(huì)被推高，再加上上市后的前5個(gè)交易日不限漲跌幅，這給科創(chuàng)板帶來了前所未有的市場想象力。

相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在可投資標(biāo)的有限的情況下，科創(chuàng)板企業(yè)上市后，一些股票或漲幅較大，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，股價(jià)的波動(dòng)會(huì)有逐步回歸的過程。

以創(chuàng)業(yè)板為例，創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)首日平均漲幅106%，第二天由漲轉(zhuǎn)跌，個(gè)股平均跌幅為8.15%，28只股票僅有2只上漲，直至第五天，首批企業(yè)的平均漲幅為2.72%，創(chuàng)業(yè)板股價(jià)波動(dòng)隨著時(shí)間推移趨于正?；?。

秦培景分析指出，在不平衡的供需關(guān)系下，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板開板首日會(huì)被炒作沖高，但會(huì)在5個(gè)交易日內(nèi)沖高回落。

為防止股價(jià)大幅波動(dòng)，上交所6月14日發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則(試行)》，根據(jù)審慎交易和分散化交易原則，制定了科創(chuàng)板異常交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并明確了股票異常波動(dòng)及嚴(yán)重異常波動(dòng)情形下將采取的應(yīng)對(duì)措施。同時(shí)，為避免大單對(duì)二級(jí)市場交易形成沖擊，新增嚴(yán)重異常波動(dòng)股票申報(bào)速率異常的監(jiān)控情形。

另外，還細(xì)化明確了有效申報(bào)價(jià)格范圍、盤中臨時(shí)停牌機(jī)制和市價(jià)保護(hù)限價(jià)等交易機(jī)制，體現(xiàn)了交易機(jī)制設(shè)計(jì)的創(chuàng)新，旨在建立更市場化、更具價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的股票市場，引導(dǎo)市場理性投資理念。（劉慎良）