作者:江蘇省社會科學院區(qū)域現(xiàn)代化研究院副研究員、博士 杜宇瑋

金融杠桿率并非越低越好,根據(jù)我國經濟發(fā)展現(xiàn)實情況,當前應采取總量層面的“穩(wěn)杠桿”、結構層面的“去杠桿”和效率層面的“優(yōu)杠桿”相結合的策略。

習近平主席在G20峰會上指出:“今年是國際金融危機發(fā)生10周年”,“盡管世界經濟整體保持增長,但危機的深層次影響仍未消除。”這說明,十年之后,我們仍未徹底走出國際金融危機的陰影。反思、吸取國際金融危機的教訓,同時結合金融業(yè)的最新發(fā)展,避免走入新的不良誤區(qū),仍具有非常重要的現(xiàn)實意義。

創(chuàng)新誤區(qū):金融創(chuàng)新越多越好。在互聯(lián)網信息技術快速發(fā)展和金融需求多元化、特色化趨勢下,以金融產品、服務、工具和機構創(chuàng)新為核心的金融創(chuàng)新無疑是提高金融資源配置效率的重要途徑之一。然而,金融創(chuàng)新也是一把“雙刃劍”,其增加了金融體系的不穩(wěn)定性和金融管理的難度,若處理不當會引發(fā)地區(qū)乃至全球金融危機,從而會對整個經濟造成極大的破壞性。首先,創(chuàng)新本身就意味著極高的失敗率,越是創(chuàng)新越需要監(jiān)管。其次,金融創(chuàng)新歸根到底是用來服務實體經濟的,因而不能過于激進而超越實體經濟發(fā)展,否則就成了“空中樓閣”。最后,現(xiàn)在很多所謂金融創(chuàng)新其實是“偽創(chuàng)新”。許多金融機構打著“互聯(lián)網金融”的旗號,以創(chuàng)新之名開發(fā)了不少跨行業(yè)、跨市場、長鏈條、層層嵌套和結構復雜的金融產品。然而,這些實際上都只是為了規(guī)避發(fā)放流動資金貸款的限制,本質上是更大范圍地擴大杠桿,通過各種形式讓企業(yè)獲得更多的貸款,從而實現(xiàn)貸款利差。更嚴重的是,這類創(chuàng)新產品中的不少資金最終流向了房地產、地方融資平臺、基礎設施建設等領域,既增加了金融體系風險隱患,又由于鏈條較長而抬高了社會融資成本。這些“偽創(chuàng)新”往往容易釀成意外的金融風險,近些年諸多互聯(lián)網金融和P2P企業(yè)卷錢“跑路”便是例證。因此,為了提供更多的綜合化、特色化、差異化的優(yōu)質高效金融服務,金融創(chuàng)新是必要的,但也需要適度,需要監(jiān)管部門進行監(jiān)管和協(xié)調,構建一個好的金融服務平臺和監(jiān)管體系。

規(guī)模誤區(qū):金融業(yè)規(guī)模越大越好。金融業(yè)是現(xiàn)代服務業(yè)的重要組成部分,因而也是現(xiàn)代經濟增長的重要貢獻力量之一。2005年以來,我國金融業(yè)規(guī)模逐年擴大,品種漸全。但是,從供給效率來看,大量的貨幣投放并未讓實體企業(yè)感受到融資的便利性,金融資源向實體經濟流動的渠道還不夠暢通。商業(yè)銀行往往通過對大企業(yè)給予大額度貸款和大量超額授信,導致大企業(yè)部門尤其是國有企業(yè)杠桿率持續(xù)攀升,房地產、基建等行業(yè)貸款占比較高,大量“僵尸企業(yè)”占用了較多信貸資源,而中小微民營企業(yè)則仍然普遍面臨融資難、融資貴問題。在金融業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L形勢下,“脫實向虛”趨勢顯著,金融推動實體經濟增長的邊際效應也呈現(xiàn)出持續(xù)下降態(tài)勢。因此,金融業(yè)發(fā)展規(guī)模必須適應實體經濟增長的需求。如果金融業(yè)發(fā)展明顯超過實體經濟增長,那么無論對金融業(yè)本身還是對實體經濟發(fā)展來說都是不利的。

同時,隨著近年來金融業(yè)的不斷發(fā)展,一些新的問題和誤區(qū)也日益引起人們關注。

杠桿誤區(qū):金融杠桿率越低越好。杠桿是金融的天然屬性之一,也是金融服務實體經濟的重要渠道。一般認為,杠桿率與經濟增長之間呈現(xiàn)“倒U型”關系,即適度的杠桿率有助于經濟增長,但超過一定的臨界值后就會抑制經濟增長。2008年全球金融危機和近幾年股市異常波動都凸現(xiàn)了金融杠桿的危害,從而使杠桿率水平一度被視為系統(tǒng)性危機的預警指標。但這并不意味著杠桿率越低越好。首先,從金融運行機制來看,當前所有商業(yè)銀行都帶有金融杠桿,這也使得金融產品能夠讓投資者相對便捷地管理風險。目前,金融體系較為完善的發(fā)達國家杠桿率也普遍高于發(fā)展中國家。其次,從金融風險來看,金融危機的可能性不是取決于杠桿率水平高低,而是與杠桿率上升速度和債務償付能力密切相關。野村證券提出的“5-30”規(guī)則說明,發(fā)生危機之前的五年,信貸占GDP的比重一般都要上升30%以上。國際經驗也表明,杠桿率在短期內快速飆升是導致金融危機的重要原因之一。實際上,杠桿率的上升之所以會抑制經濟增長,是因為杠桿率過高會加重實體經濟債務和利息負擔。但是如果杠桿率高,而償付能力卻有保障,那么出現(xiàn)金融危機的可能性很低。因此,需要關注的不是杠桿率的絕對水平,而是杠桿率的上升速度和債務償付能力。最后,過分追求低杠桿率而一味地降杠桿,既不符合金融運行的規(guī)律,也不利于金融體系穩(wěn)定。2015年我國股市的異常波動也已充分體現(xiàn)了金融杠桿過快下降的危害。再考慮到我國經濟發(fā)展進入新常態(tài),以及國有企業(yè)杠桿率較高而民營企業(yè)的杠桿率較低的現(xiàn)實,應當采取總量層面的“穩(wěn)杠桿”、結構層面的“去杠桿”和效率層面的“優(yōu)杠桿”策略。即將杠桿率控制在適度范圍內,降低國有企業(yè)杠桿率,同時提高民營企業(yè)杠桿率,并讓金融主體有足夠的杠桿使用空間來服務實體經濟。

監(jiān)管誤區(qū):金融監(jiān)管越嚴越好。既然金融創(chuàng)新功能的有效發(fā)揮需要金融監(jiān)管,那么是否意味著金融監(jiān)管力度越強越好呢?答案是否定的。首先,金融創(chuàng)新難免會帶來一系列風險,同時也會給傳統(tǒng)金融業(yè)帶來沖擊。但是,如果對金融創(chuàng)新的一些暫時性負面效應采取“一刀切”做法,無異于因噎廢食,會阻礙金融資源引入實體經濟渠道的暢通,從而不利于支撐實體經濟發(fā)展。其次,金融監(jiān)管政策存在滯后效應,這會造成在一定時期內監(jiān)管壓力的累積而不利于金融創(chuàng)新的正常開展,從而影響監(jiān)管政策的執(zhí)行效果。最后,監(jiān)管政策本身還存在風險。這主要表現(xiàn)在市場準入方面,即金融創(chuàng)新是否以及何時會獲得監(jiān)管部門的批準。由于傳統(tǒng)金融格局的利益固化,監(jiān)管部門可能阻撓有益的金融創(chuàng)新進入市場,或僅僅批準金融新產品與新服務的某些功能,使得金融創(chuàng)新達不到預期效果和收益,從而失去了市場先機與創(chuàng)新紅利。因此,與加強監(jiān)管相比,更重要的是改善監(jiān)管,強調依法、適度、有效地監(jiān)管金融創(chuàng)新,使之更好更有效地為實體經濟服務。

適應高質量發(fā)展需要,提升金融服務實體經濟效率,關鍵是要以供給側結構性改革為主線,充分發(fā)揮金融對經濟發(fā)展方式轉變、經濟結構優(yōu)化和經濟增長動力轉換的積極促進作用。

以服務實體經濟為根本宗旨,穩(wěn)步推進金融業(yè)有序健康發(fā)展。金融的本質是服務業(yè),既服務于實體經濟發(fā)展同時又依賴于實體經濟發(fā)展。首先,對于地方政府而言,必須遵循客觀經濟規(guī)律,以實體經濟為本,建立合理的市場化機制,引導和穩(wěn)步推進金融業(yè)有序健康發(fā)展,充分發(fā)揮金融對實體經濟的“助推器”作用,形成“虛”與“實”良性互動的經濟運行局面。其次,對于地方金融機構而言,必須始終堅持以服務地方實體經濟為根本宗旨和導向,將服務實體經濟的成效而非本身的利潤作為評價經營績效的重要指標,引導更多金融資源配置到經濟社會發(fā)展的重點領域和薄弱環(huán)節(jié),切實提高服務實體經濟的效率。

強化金融服務的創(chuàng)新導向,促進全要素生產率增長。在邁向高質量發(fā)展階段,建設現(xiàn)代化經濟體系是戰(zhàn)略目標,重要任務是以供給側結構性改革為主線,推動經濟發(fā)展質量變革、效率變革、動力變革,提高全要素生產率。其路徑和抓手之一是要建設實體經濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產業(yè)體系。為此,不同于經濟高速增長階段傳統(tǒng)金融服務的要素集聚和經濟增長導向,現(xiàn)代金融要強化創(chuàng)新導向,通過支撐和服務科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè),促使金融資源向關鍵創(chuàng)新領域和重要創(chuàng)新載體集聚,進而促進全要素生產率增長,最終推動經濟發(fā)展方式從要素驅動、投資驅動向創(chuàng)新驅動轉變。

發(fā)揮金融服務的資源配置功能,推動經濟結構調整和產業(yè)優(yōu)化升級。金融作為經濟運行的核心和社會資源配置的樞紐,具有引導和優(yōu)化資源配置、挑選優(yōu)質投資、推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動等多方面的功能,從而是推動經濟結構調整和產業(yè)優(yōu)化升級的重要工具。以商業(yè)銀行為例,其可以通過盤活沉淀低效產業(yè)和部門的信貸資源,轉而投向更有發(fā)展?jié)摿托实膶嶓w經濟部門,矯正要素資源的錯配和扭曲,優(yōu)化信貸結構,從而有助于提高金融服務實體經濟的質量和效率。

加大面向新經濟的金融服務供給,為培育經濟增長新動能提供堅實支撐。金融機構需要把信貸資源向新經濟領域傾斜,同時發(fā)展專門面向新經濟發(fā)展的特色金融業(yè)務。具體來說,重點支持以智能制造、物聯(lián)網、大數(shù)據(jù)為重點的智能經濟,以高級生產性服務業(yè)為重點的樞紐經濟,以新能源和節(jié)能環(huán)保產業(yè)為重點的綠色經濟,以創(chuàng)意設計、影視動漫為重點的創(chuàng)意經濟等新興產業(yè)發(fā)展。同時,還要支持傳統(tǒng)產業(yè)向新模式和新業(yè)態(tài)升級。比如,支持企業(yè)運用“互聯(lián)網+”,推進關鍵技術裝備、核心支撐軟件、工業(yè)互聯(lián)網等系統(tǒng)的集成應用,提升重大成套裝備集成能力和智能化水平等。