中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，繼續(xù)抓好“三去一降一補(bǔ)”，確保重大風(fēng)險(xiǎn)防范化解取得明顯進(jìn)展。作為“三去一降一補(bǔ)”中的重要任務(wù)，去杠桿仍是明年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。專家認(rèn)為，從絕對(duì)水平上看，企業(yè)部門債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重，國(guó)企去杠桿仍將是重中之重。他們建議，在法治框架下切實(shí)降低企業(yè)杠桿率，扭虧無(wú)望的企業(yè)要堅(jiān)決依法破產(chǎn)清算。同時(shí)，應(yīng)加快“國(guó)家賬本”的編制出臺(tái)，尤其是地方資產(chǎn)負(fù)債表的編制，摸清“家底”，依法有序地推進(jìn)去杠桿。

國(guó)企去杠桿仍是重中之重

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張曉晶表示，去杠桿是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，我國(guó)的杠桿率特點(diǎn)是“一高兩低”，“一高”指企業(yè)杠桿率高，“兩低”指居民和政府杠桿率都比較低。從絕對(duì)水平上看，國(guó)企債務(wù)負(fù)擔(dān)依舊較重，占非金融企業(yè)部門債務(wù)六成左右，國(guó)企去杠桿仍是重中之重。如果通過(guò)破產(chǎn)重組處理好僵尸企業(yè)，大概能使企業(yè)部門杠桿率下降6個(gè)百分點(diǎn)左右。

中國(guó)政法大學(xué)破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心主任李曙光接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，應(yīng)放管服相結(jié)合，從分子分母多維度，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基本思路，在法治框架下，切實(shí)降低企業(yè)杠桿率。要運(yùn)用市場(chǎng)化、法治化的方式去杠桿。法治化手段降低企業(yè)杠桿率主要分為法庭內(nèi)和法庭外兩種途徑。法庭內(nèi)方式主要是指通過(guò)破產(chǎn)程序?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)出清或通過(guò)破產(chǎn)重整程序降低企業(yè)杠桿率。市場(chǎng)中采用較多的是法庭外方式，具體包括債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、調(diào)整人員薪資結(jié)構(gòu)、減少庫(kù)存、降低企業(yè)成本等。法庭外方式主要以尊重市場(chǎng)主體意愿為主，應(yīng)注意以下幾個(gè)問(wèn)題：一是約束企業(yè)舉債規(guī)模，要監(jiān)管好借來(lái)資金的用途。二是正確運(yùn)用債轉(zhuǎn)股工具。債轉(zhuǎn)股的開展要由適格的主體操作，篩選合適的企業(yè)，將遵循市場(chǎng)意愿與法治規(guī)范相結(jié)合。三是依法進(jìn)行信息披露。應(yīng)建立相應(yīng)制度就信息披露的真實(shí)性加強(qiáng)監(jiān)管，在去杠桿過(guò)程中應(yīng)重點(diǎn)審查企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的權(quán)益事項(xiàng)，同時(shí)要明確相應(yīng)的追責(zé)機(jī)制和法律責(zé)任。四是激勵(lì)企業(yè)投入創(chuàng)新。企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力是企業(yè)持續(xù)盈利能力的重要保障，能夠從根本上扭轉(zhuǎn)企業(yè)疲弱的償付能力。

此外，李曙光日前在中國(guó)政法大學(xué)破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心主辦的第1期“薊門破產(chǎn)重組對(duì)話”中表示，根據(jù)我國(guó)目前實(shí)際狀況，國(guó)有企業(yè)是去杠桿需要重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。降低杠桿率不能以犧牲破產(chǎn)法的實(shí)施為條件，不能以放棄法庭內(nèi)方式為前提。對(duì)有些負(fù)債累累、長(zhǎng)年虧損、扭虧無(wú)望的企業(yè)就不能希冀其降杠桿能解決問(wèn)題，而要堅(jiān)決依法破產(chǎn)清算。

改善杠桿結(jié)構(gòu)糾正錯(cuò)配

對(duì)于金融去杠桿，張曉晶認(rèn)為，2016年以來(lái)，我國(guó)金融去杠桿加速，但金融去杠桿到底去到什么程度合適，現(xiàn)在很難判斷，需要結(jié)合國(guó)際、國(guó)內(nèi)形式來(lái)綜合分析。面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，只講穩(wěn)定、監(jiān)管肯定不夠，還要講效率競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)需要在金融穩(wěn)定與金融業(yè)效率和競(jìng)爭(zhēng)力之間取得平衡。因此，對(duì)于“強(qiáng)監(jiān)管”，一定要視國(guó)內(nèi)外的形勢(shì)變化進(jìn)行解讀。張曉晶指出，中國(guó)政府部門杠桿率并不算高，去杠桿最大的問(wèn)題不在中央而在地方。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，總杠桿率還是會(huì)進(jìn)一步上升的。杠桿率本身并不可怕，可怕的是杠桿率的錯(cuò)配及治理能力不足。杠桿本身無(wú)所謂好壞，問(wèn)題在于杠桿資源的配置是否合理，如果都是低效率企業(yè)在加杠桿，而高效率企業(yè)卻加不了杠桿，這就會(huì)產(chǎn)生杠桿率的錯(cuò)配，也就是金融資源的錯(cuò)配，從而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

張曉晶認(rèn)為，目前政府淡化GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，其目的就是不必為了保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而進(jìn)行大幅信貸擴(kuò)張，有利于去杠桿。未來(lái)去杠桿應(yīng)分“三步走”：第一步是降低杠桿率增速；第二步是穩(wěn)定杠桿率水平，改善杠桿率結(jié)構(gòu)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)；第三步是實(shí)現(xiàn)杠桿率下降。除了各方面政策的協(xié)調(diào)配合，如管控信貸、發(fā)展直接融資、硬化預(yù)算約束、減少政府隱性擔(dān)保等，還需要推進(jìn)破產(chǎn)重組、處理僵尸企業(yè)及糾正杠桿錯(cuò)位。

編好“賬本” 摸清“家底”

據(jù)了解，目前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局正負(fù)責(zé)推進(jìn)全國(guó)和地方資產(chǎn)負(fù)債表的編制工作。按照計(jì)劃，今年年底我國(guó)將完成2015年國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的編制。這意味著，我國(guó)將正式擁有屬于自己的“國(guó)家賬本。”

中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所首席合伙人石文先認(rèn)為，首部國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的順利出臺(tái)，既是中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)邁入新時(shí)代的客觀標(biāo)度，也是過(guò)去五年經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面發(fā)展的一個(gè)縮影。

李曙光指出，降低企業(yè)杠桿率，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，迫切需要編制國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。對(duì)全國(guó)和地方資產(chǎn)負(fù)債摸清“家底”，對(duì)于把握債務(wù)規(guī)模，揭示風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)政府決策具有重要意義。如何編制全國(guó)和地方資產(chǎn)負(fù)債表，各國(guó)做法不一，經(jīng)驗(yàn)各異，發(fā)展路徑也各不相同。由于社會(huì)性質(zhì)和財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的不同，全國(guó)和地方資產(chǎn)負(fù)債表的編制需要有中國(guó)方案。在編制國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程中，目前是以GDP來(lái)做分母，分子是負(fù)債。除了GDP做分母之外，還應(yīng)該了解資產(chǎn)和負(fù)債的關(guān)系，比如自然資源、土地資源、國(guó)有資產(chǎn)等。

他指出，經(jīng)過(guò)近些年的探索和總結(jié)，我國(guó)對(duì)于全國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的編制準(zhǔn)則已基本明確，接下來(lái)的難點(diǎn)是在如何編制地方資產(chǎn)負(fù)債表。鑒于我國(guó)國(guó)情及轉(zhuǎn)型期的復(fù)雜性，目前編制地方資產(chǎn)負(fù)責(zé)表有很大的挑戰(zhàn)性，需要重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)問(wèn)題：一是地方政府的杠桿率。將地方政府的各類負(fù)債計(jì)入地方資產(chǎn)負(fù)債表中，才能較為真實(shí)客觀的反映地方政府的杠桿率，才能正確揭示地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能有效制約地方政府的盲目舉債。二是地方政府作為債務(wù)人的償付能力。地方資產(chǎn)負(fù)債表的編制，需要對(duì)地方資產(chǎn)進(jìn)行正確評(píng)估，考慮地方長(zhǎng)期收益性項(xiàng)目的資金回籠情況，同時(shí)還須考慮現(xiàn)有資產(chǎn)的攤薄折舊，從而正確反映地方政府作為債務(wù)人的償付能力和資產(chǎn)流動(dòng)性情況。三是地方政府財(cái)政健康狀況。地方政府營(yíng)運(yùn)性項(xiàng)目的健康運(yùn)轉(zhuǎn)、財(cái)政的收支平衡，是其實(shí)施更為積極的財(cái)政政策的信用基礎(chǔ)和前提。在市場(chǎng)環(huán)境下，政府作為債務(wù)人發(fā)債，同樣需要有信用保證。賦予地方政府發(fā)債權(quán)利的前提應(yīng)是其具有健康的財(cái)政狀況和良好的政府信用，而不是依賴中央政府的兜底。