大國(guó)崛起,離不開(kāi)大國(guó)金融,而發(fā)達(dá)開(kāi)放的資本市場(chǎng)是大國(guó)金融的核心元素。

1986年11月14日,中國(guó)改革開(kāi)放總設(shè)計(jì)師鄧小平將飛樂(lè)音響股票贈(zèng)送給來(lái)訪的時(shí)任美國(guó)紐約證券交易所主席約翰·范爾霖先生,也將中國(guó)發(fā)展證券市場(chǎng)的信心送給了全世界。

30年后的2017年8月,中國(guó)股市總市值達(dá)到8.52萬(wàn)億美元,連續(xù)3年位居全球資本市場(chǎng)第二。A股將納入明晟(MSCI)指數(shù)。

黨的十八大以來(lái),我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)加快推進(jìn),基礎(chǔ)制度不斷夯實(shí),依法全面從嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng),改革發(fā)展穩(wěn)定呈現(xiàn)新氣象,有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力的一環(huán)和資源高效配置的重要平臺(tái),中國(guó)資本市場(chǎng)扮演著越來(lái)越重要的角色。國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的認(rèn)同感和參與度進(jìn)一步提升,A股成為全球資本配置的重要組成部分。外媒評(píng)論,中國(guó)資本市場(chǎng)在世界經(jīng)濟(jì)中占據(jù)日益重要的地位,“新的國(guó)際金融中心正在向中國(guó)漂移”。

補(bǔ)足層次 完善融資功能

“發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)的改革方向?！?015年9月,國(guó)家主席習(xí)近平接受美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》書(shū)面專訪時(shí)字字?jǐn)S地有聲

鄧小平送給約翰·范爾霖的飛樂(lè)音響股票于5年后的1991年12月從柜臺(tái)交易轉(zhuǎn)至上海證券交易所,成為首批上市交易股。

滬深兩個(gè)證券交易所開(kāi)業(yè),構(gòu)成我國(guó)資本市場(chǎng)的塔尖頂層。作為主板市場(chǎng),滬深交易所開(kāi)始了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資助力的使命;股市融資讓人們認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)的力量。2004年中小企業(yè)板成立,2009年創(chuàng)業(yè)板成立,中國(guó)證券交易所建設(shè)突飛猛進(jìn)。截至2017年8月底,滬深交易所共有上市公司3362家,總市值56.2萬(wàn)億元。中國(guó)進(jìn)入世界500強(qiáng)的企業(yè)數(shù)達(dá)到115家,排名世界第二。

然而,進(jìn)入本世紀(jì)尤其是七八年前,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,無(wú)數(shù)亟需融資發(fā)展的中小微企業(yè)期盼資本市場(chǎng)的甘霖。作為改革開(kāi)放國(guó)策的一個(gè)組成部分,資本市場(chǎng)如何更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?

與美國(guó)的資本市場(chǎng)最開(kāi)始從華爾街邊上的梧桐樹(shù)下開(kāi)始場(chǎng)外交易不同,我國(guó)的股票交易市場(chǎng)是從頂層的交易所開(kāi)始的,這種從頂層開(kāi)始的發(fā)展方式,就帶來(lái)一個(gè)結(jié)構(gòu)不完善、有塔尖無(wú)基座的市場(chǎng)層次。這種不均衡,嚴(yán)重制約了資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。如何讓企業(yè)從創(chuàng)建到上市,有個(gè)上臺(tái)階式的融資發(fā)展機(jī)制?

黨的十八大以來(lái),習(xí)近平總書(shū)記明確提出,要盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。

2012年9月,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱“新三板”)成立。2013年,新三板從小規(guī)模區(qū)域性試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó),成為全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。2017年8月,新三板掛牌企業(yè)突破1.1萬(wàn)家,成為全球上市(掛牌)企業(yè)數(shù)量最多的證券交易場(chǎng)所,中小微企業(yè)占比達(dá)94%。

新三板實(shí)現(xiàn)了多層次資本市場(chǎng)的突破,一批中小企業(yè)掛牌后,獲得股權(quán)或債權(quán)融資,改善了融資結(jié)構(gòu),提升了品牌價(jià)值。與此同時(shí),新三板拓寬了早期投資退出渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì),2016年風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資(VC/PE)退出案例中,通過(guò)新三板退出的分別占61.5%、71.4%。這一“退”意義非同尋常,它徹底改變了過(guò)去VC/PE集中做成熟項(xiàng)目的狀況,引領(lǐng)和帶動(dòng)了社會(huì)資本對(duì)初創(chuàng)型科技企業(yè)的投資。

不過(guò),新三板的容量仍然有限,仍有一大批初創(chuàng)企業(yè)無(wú)法登陸資本市場(chǎng)。以北京為例,2016年規(guī)模以上中小微企業(yè)超3萬(wàn)家,這些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè),不僅需要融資,更需要融資能力的培養(yǎng)以及登陸更高層次資本市場(chǎng)前的培育。

于是,區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。

商業(yè)賣場(chǎng)既有高級(jí)購(gòu)物中心、社區(qū)超市,也有路邊店、合法的地?cái)偸袌?chǎng)。在多層次資本市場(chǎng)中,區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)就好比合法地?cái)偸袌?chǎng)。它是主要服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)。目前,區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在全國(guó)已設(shè)立40家,掛牌企業(yè)2.14萬(wàn)家,還有超過(guò)7.3萬(wàn)家展示企業(yè),更多的小微企業(yè)躍躍欲試;累計(jì)實(shí)現(xiàn)各類融資8589億多元,正逐步成為中小微企業(yè)股權(quán)融資的重要渠道,成為多層次資本市場(chǎng)的塔基。更重要的是,區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)使得資本市場(chǎng)服務(wù)重心下移,服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度進(jìn)一步拓展。

至此,主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在功能定位、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面差異化發(fā)展,形成不同市場(chǎng)與不同企業(yè)在股權(quán)融資上更好的匹配關(guān)系。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)格局初步形成,為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)夯基賦能。

曾經(jīng),懷抱創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想者羨慕美國(guó)硅谷的那條沙丘路,那里密布著300多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,他們掌管著近萬(wàn)億美元的資本。蘋果、谷歌、臉書(shū)等著名高科技公司都在其扶持下壯大。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅·克魯格曼指出,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的60%至70%應(yīng)歸功于新經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng),而助推美國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正是其發(fā)達(dá)的創(chuàng)投資本。

今天,我們的資本市場(chǎng)上已清晰可見(jiàn)這樣一條路,在北京、深圳等地,風(fēng)投資本與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)從遙望到牽手,因牽手而共贏,因共贏而強(qiáng)大。這讓美國(guó)彭博社驚呼:“中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者逐漸崛起成硅谷真正的勁敵?！?/p>

5年來(lái),緊扣供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線,資本市場(chǎng)實(shí)實(shí)在在提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略的能力。在穩(wěn)定市場(chǎng)和防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,積極擴(kuò)大直接融資,在股債兩個(gè)市場(chǎng)上同向發(fā)力,切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、降低杠桿率、促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等積極作用。5年間,通過(guò)IPO和再融資累計(jì)融資超過(guò)8萬(wàn)億元,通過(guò)交易所債券市場(chǎng)累計(jì)融資7萬(wàn)億元。

中國(guó),正將資本配置到更有效率、更具活力以及更能創(chuàng)造就業(yè)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

進(jìn)退有矩 以制度促開(kāi)放

基礎(chǔ)制度就像資金往來(lái)高速公路上的交通規(guī)則,對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展至關(guān)重要。資本市場(chǎng)本是繁榮與危機(jī)交織的夢(mèng)幻之地,市場(chǎng)波動(dòng)屬正常,但容其波動(dòng),不等于對(duì)其放任。防止大起大落、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的制度建設(shè)不可或缺

鄧小平在給約翰·范爾霖那張“紙”的時(shí)候說(shuō),我們要建立“中國(guó)特色”的資本市場(chǎng)。那時(shí),少有人想得出,中國(guó)特色的資本市場(chǎng)是什么樣子。

中國(guó)資本市場(chǎng),像一個(gè)青澀少年,在踉踉蹌蹌中逐漸成長(zhǎng)。很長(zhǎng)時(shí)間里,A股市場(chǎng)在“進(jìn)”與“退”這兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上備受質(zhì)疑。在“進(jìn)”端,新股發(fā)行和市場(chǎng)擴(kuò)容的速度一直受到指數(shù)波動(dòng)的干擾,而在“退”端,盡管退市制度經(jīng)歷了多次改革,但由于種種因素干擾,“不死鳥(niǎo)”一直活著。

黨的十八大以來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)著眼于體制機(jī)制改革補(bǔ)短板,穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營(yíng),扎實(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)“四梁八柱”性質(zhì)的改革。

改革,就是啃硬骨頭。于是,讓“進(jìn)”和“退”按市場(chǎng)規(guī)律和節(jié)奏推進(jìn),成為近年基礎(chǔ)制度建設(shè)的一個(gè)亮點(diǎn)。在“進(jìn)”端,即上市公司的供給端,實(shí)行IPO常態(tài)化,給市場(chǎng)注入“汩汩活水”,效果明顯。在此進(jìn)程中,上市企業(yè)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有降低,有關(guān)部門對(duì)擬上市企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行全流程審核把控。推行新股發(fā)行體制改革,為股票發(fā)行逐步從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡做準(zhǔn)備,推動(dòng)發(fā)行制度向市場(chǎng)化、法制化邁出大步。

在“退”端,強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰。退市制度不斷改革完善,形成了一套較為完整的退市程序和多元化的退市指標(biāo)體系。對(duì)于欺詐發(fā)行、重大信息披露違法企業(yè)實(shí)施強(qiáng)制退市,資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境得到凈化。2016年以來(lái),博元投資、新都酒店、欣泰電氣陸續(xù)退出A股市場(chǎng)。

有序進(jìn)退成為股市新常態(tài)。

與此同時(shí),進(jìn)一步規(guī)范并購(gòu)重組取得長(zhǎng)足進(jìn)步。在大幅簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政審批,鼓勵(lì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組的同時(shí),又嚴(yán)格重組上市要求,加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管。再融資方面,在滿足上市公司正常合理融資需求的同時(shí),又規(guī)范資金募集使用行為,優(yōu)化融資品種結(jié)構(gòu)。這“一松一緊”“一放一收”,有效促進(jìn)了金融資源的優(yōu)化配置,有力支持了國(guó)企改革、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示,2016年A股上市公司并購(gòu)重組交易2486單,交易金額2.39萬(wàn)億元。其中,90%的并購(gòu)重組交易由市場(chǎng)主體自主實(shí)施,無(wú)需證監(jiān)會(huì)審批。

在基礎(chǔ)制度建設(shè)中,規(guī)范參與主體的行為方式也是重要一環(huán)。對(duì)于市場(chǎng)反映強(qiáng)烈的清倉(cāng)式減持、“精準(zhǔn)”減持、過(guò)橋減持等行為,證監(jiān)會(huì)多措并舉、堵塞漏洞,促進(jìn)上市公司專注主業(yè)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、積極回報(bào)中小股東。

補(bǔ)制度短板,帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)率的明顯下降,內(nèi)在穩(wěn)定性增強(qiáng),抗風(fēng)險(xiǎn)能力逐步提高。與全球市場(chǎng)相比,中國(guó)資本市場(chǎng)不僅有量的擴(kuò)大,更有質(zhì)的提升。

堅(jiān)持發(fā)展資本市場(chǎng),改革、穩(wěn)定、發(fā)展,是全方位的協(xié)調(diào)。基礎(chǔ)制度的逐漸完備,讓中國(guó)資本市場(chǎng)魅力倍增,國(guó)際投資者對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放水平和監(jiān)管水準(zhǔn)越來(lái)越認(rèn)可。隨著“滬港通”“深港通”順利開(kāi)啟,內(nèi)地證券市場(chǎng)與香港市場(chǎng)互聯(lián)互通,逐步深化;A股納入明晟(MSCI)指數(shù),與國(guó)際市場(chǎng)接軌更加緊密;2017年6月底,境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票8680.4億元,創(chuàng)2013年底以來(lái)的最高紀(jì)錄;我國(guó)支持境內(nèi)企業(yè)境外融資,5年來(lái)股權(quán)融資達(dá)1317億美元;落實(shí)“一帶一路”倡議,完成對(duì)巴基斯坦證券交易所、哈薩克斯坦阿斯塔納國(guó)際交易所的入股,俄羅斯鋁業(yè)成功發(fā)行首期“一帶一路”熊貓債……

猛藥去疴 塑造市場(chǎng)新生態(tài)

近2年,證監(jiān)會(huì)罰沒(méi)額是前10年總和的4.7倍;近5年,證監(jiān)會(huì)發(fā)出行政處罰決定書(shū)774項(xiàng),對(duì)160人實(shí)施市場(chǎng)禁入,罰沒(méi)款累計(jì)約132億元

中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期遇上了資本市場(chǎng)生態(tài)重塑期。

2015年,在股市異常波動(dòng)之后,相關(guān)部門綜合采取多種穩(wěn)定措施,避免了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段。

當(dāng)下,中國(guó)的資本市場(chǎng)賬戶是可以看穿的,相關(guān)部門正發(fā)揮這一優(yōu)勢(shì),依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管,重塑市場(chǎng)新生態(tài)。過(guò)去一年多來(lái),監(jiān)管部門把穩(wěn)定市場(chǎng)作為修復(fù)市場(chǎng)、發(fā)展市場(chǎng)的基本前提,把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置,保持戰(zhàn)略定力,行之有效的監(jiān)管措施堅(jiān)持不動(dòng)搖,全面加強(qiáng)監(jiān)管工作,鮮明體現(xiàn)出“穩(wěn)、嚴(yán)、進(jìn)”特色。

“穩(wěn)”是情勢(shì)所至,“嚴(yán)”是監(jiān)管選擇,而“進(jìn)”是最終方向。

“嚴(yán)”,已是監(jiān)管常態(tài)。

長(zhǎng)久以來(lái),資本市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)大戶及“牛散”以資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)稱王稱霸,很多人對(duì)這種不正?，F(xiàn)象非常痛恨,感到無(wú)奈。2017年以來(lái),證券期貨監(jiān)管矛頭直指“資本大鱷”,“撲鼠逮狼”行動(dòng)展開(kāi),聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域和市場(chǎng)關(guān)切,查處了一批在資本市場(chǎng)上蒙騙欺詐、興風(fēng)作浪的嚴(yán)重違法違規(guī)案件:“資本大玩家”鮮言領(lǐng)到了34.7億元史上最大罰單;唐漢博及其“唐家班”罰沒(méi)款合計(jì)逾12億元;黃信銘團(tuán)伙操縱多只股票被罰6.48億元;中鑫富盈集中資金操縱2只股票被罰5.89億元;前發(fā)審委委員馮小樹(shù)違法炒股被罰4.99億元……

大力推進(jìn)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管,凈化了市場(chǎng)生態(tài)。交易所依法履行一線監(jiān)管職能,初步建立了“以監(jiān)管會(huì)員為中心”的交易行為監(jiān)管模式。嚴(yán)禁忽悠式重組,對(duì)重組造假,將有毒資產(chǎn)注入上市公司的行為絕不姑息,對(duì)重大違法公司“零容忍”。

與此同時(shí),約束中介機(jī)構(gòu),整頓和規(guī)范市場(chǎng)主體。不僅加強(qiáng)對(duì)券商資管資金池業(yè)務(wù)的整頓,遏制基金子公司和券商資管通道業(yè)務(wù)規(guī)模,還抑制貨幣基金野蠻生長(zhǎng)勢(shì)頭,要求券商構(gòu)建有效合規(guī)的風(fēng)控體系,穩(wěn)妥化解存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

猛藥去疴,重拳治亂。依法有力的監(jiān)管正逐步化解金融風(fēng)險(xiǎn),引導(dǎo)資本“脫虛向?qū)崱薄?/p>

高舉高打 嚴(yán)保投資者權(quán)益

如果把中國(guó)資本市場(chǎng)比作一串珍珠項(xiàng)鏈,那么,珍珠就是高質(zhì)量的上市公司,數(shù)量要足夠多;穿珠紅線則是基本制度,要牢固扎實(shí);而對(duì)整條珍珠項(xiàng)鏈的防酸堿、勤呵護(hù),就是資本市場(chǎng)的監(jiān)管,就是保護(hù)投資者合法權(quán)益

“標(biāo)的資產(chǎn)是否存在法律瑕疵?標(biāo)的公司是否違反社會(huì)保險(xiǎn)相關(guān)法規(guī)?并購(gòu)涉及的審查意見(jiàn)進(jìn)展如何?”中證中小投資者服務(wù)中心行權(quán)部負(fù)責(zé)人,在重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)上的大聲“三問(wèn)”,讓上市公司江粉磁材的高管代表們“紅了臉,出了汗”。

過(guò)去,普通投資者很難看清上市公司并購(gòu)重組的關(guān)鍵信息,容易被忽悠式重組、繞道式重組等影響投資決策。2014年,中國(guó)證監(jiān)會(huì)設(shè)立中證中小投資者服務(wù)中心,這個(gè)專司中小投資者保護(hù)和服務(wù)的公益性機(jī)構(gòu),通過(guò)購(gòu)買股票方式,以普通股東身份行使股東質(zhì)詢、訴訟等權(quán)利。截至2017年6月底,投服中心已持有3122家上市公司股票,現(xiàn)場(chǎng)參與55家上市公司股東大會(huì)、20多家重組說(shuō)明會(huì),持股行權(quán)已擴(kuò)大到全國(guó)。

投資者是資本市場(chǎng)的基石。我國(guó)有1億多股民、4.2億基金投資者、超過(guò)7000家債券機(jī)構(gòu)投資者和數(shù)量眾多的其他類別投資者,沒(méi)有這些投資者參與,資本市場(chǎng)的融資功能和市場(chǎng)流動(dòng)性就無(wú)法保障。

黨的十八大以來(lái),習(xí)近平總書(shū)記就資本市場(chǎng)改革、發(fā)展和穩(wěn)定作出一系列重要指示,多次強(qiáng)調(diào)要做好投資者權(quán)益保護(hù)工作。近年,資本市場(chǎng)不斷加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì),積極配合全國(guó)人大常委會(huì)修訂《證券法》和制定《期貨法》。5年間,共計(jì)制定或修訂各類法律、法規(guī)、規(guī)范性文件300余件。

5年來(lái),廣大中小投資者在資本市場(chǎng)的“獲得感”不斷提升。在上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管指引等一系列規(guī)范作用下,僅2016年,滬深兩市有2031家公司現(xiàn)金分紅,共計(jì)8301億元。

錦上添花見(jiàn)美,而雪中送炭見(jiàn)真與善——真心保護(hù)投資者權(quán)益。這5年里,普通投資者賠償、公益訴訟的案例時(shí)有發(fā)生,證券期貨糾紛多元化的化解機(jī)制雛形初現(xiàn)。2016年,最高人民法院與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在全國(guó)部分地區(qū)開(kāi)展證券期貨糾紛多元化解機(jī)制試點(diǎn)工作的通知》。僅2016年各調(diào)解組織就調(diào)解成功1955個(gè)案件,涉及金額5億元。

真心保護(hù)投資者利益,不僅體現(xiàn)在制度不斷完善上,更體現(xiàn)在普通投資者合法權(quán)益遭到侵害后的賠償補(bǔ)償上。2013年平安證券、2014年海聯(lián)訊大股東,先后主動(dòng)成立先行賠付專項(xiàng)基金,賠償因虛假陳述而給投資者造成的損失,共計(jì)約2萬(wàn)名投資者獲得約2.68億元的補(bǔ)償額;通過(guò)開(kāi)展支持訴訟試點(diǎn),投資者獲得更加寶貴的免費(fèi)法律服務(wù),目前已有上海綠新等7起維權(quán)案件訴訟?！爸袊?guó)版集體訴訟制度”已見(jiàn)小荷尖尖角。我們有理由相信,資本市場(chǎng)改革的成果,將會(huì)為越來(lái)越多的人民群眾所共享。(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 ?；荽?周 琳 何 川 溫濟(jì)聰)