在3月中旬至4月上旬不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi),監(jiān)管層針對(duì)商業(yè)銀行 委外投資連出重拳。業(yè)內(nèi)人士表示,截至2016年年底,廣義資管類機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理總規(guī)模已突破60萬億元、逾33萬億元資金均來自商業(yè)銀行的背景下,相關(guān)部門對(duì)于商業(yè)銀行高杠桿與資金空轉(zhuǎn)的強(qiáng)監(jiān)管,勢(shì)必導(dǎo)致大部分委外業(yè)務(wù)“撤退”。在金融機(jī)構(gòu)委外投資格局面臨深度調(diào)整的背景下,券商資管與公募基金將面臨長(zhǎng)期壓力。同時(shí),綜合貨幣政策中性趨緊和金融系統(tǒng)內(nèi)部持續(xù)的信用收縮等因素,債券市場(chǎng)尤其是收益率較高的信用債市場(chǎng),可能受到持續(xù)沖擊。

委外投資規(guī)模或大幅收縮

在一季度針對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開出多達(dá)363張罰單后,4月以來銀監(jiān)會(huì)再度將針對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管大幅度升級(jí)。其中,有關(guān)商業(yè)銀行委外投資、違規(guī)加杠桿等方面,成為新一輪監(jiān)管重點(diǎn)。

銀監(jiān)會(huì)在4月初公布的46號(hào)文《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作的通知》(以下簡(jiǎn)稱“46號(hào)文”)提到,非銀機(jī)構(gòu)利用委外資金進(jìn)一步加杠桿、加久期、加風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)象屬于理財(cái)空轉(zhuǎn)套利的范疇,銀行業(yè)機(jī)構(gòu)需對(duì)此進(jìn)行自查。此外,通知還要求銀行簡(jiǎn)述其理財(cái)資金委外規(guī)模以及主動(dòng)管理和非主動(dòng)管理的規(guī)模情況,并列明簡(jiǎn)要交易結(jié)構(gòu)。

在銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)監(jiān)管文件、著重強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行自查委外投資之前,早在3月中旬,證監(jiān)會(huì)就已向公募基金管理人和托管人下發(fā)機(jī)構(gòu)監(jiān)管通報(bào),嚴(yán)禁公募基金“通道化”,要公平對(duì)待所有投資者。證監(jiān)會(huì)還明確,委外定制基金需采取封閉運(yùn)作(或定期開放運(yùn)作)、發(fā)起式基金形式等模式;若不是委外定制基金,單一持有人占比不可超過50%。這一監(jiān)管新規(guī)還將覆蓋到已獲批復(fù)但尚未募集成立的基金,對(duì)于已成立的委外定制基金也將一視同仁。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,銀監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)兩大管理部門針對(duì)委外投資的監(jiān)管新政,一方面首次鮮明地確立了收縮委外投資、縮降商業(yè)銀行投資杠桿的立場(chǎng);另一方面,加大了通過公募產(chǎn)品對(duì)接委外資金的難度。從委外投資方來看,盡管目前銀監(jiān)會(huì)46號(hào)文為銀行業(yè)機(jī)構(gòu)縮減委外投資給出了相對(duì)寬容的自查時(shí)限(6月12日)和整改問責(zé)時(shí)限(11月30日),以保證相關(guān)政策的“緩釋”,但本輪金融監(jiān)管收緊,主要政策導(dǎo)向仍然在于加快金融去杠桿、大力擠壓監(jiān)管套利和治理資金空轉(zhuǎn)。從對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的影響來看,委外投資規(guī)模預(yù)計(jì)大幅收縮,部分受托的非銀機(jī)構(gòu)將面臨長(zhǎng)周期“失血”。

券商資管與公募基金首當(dāng)其沖

對(duì)于商業(yè)銀行為達(dá)到監(jiān)管要求而收縮委外投資,可能對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的影響,多位業(yè)內(nèi)人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為,券商資管與公募基金受到的壓力將非常大。來自申萬宏源的最新測(cè)算數(shù)據(jù)顯示,2014年以來,國(guó)內(nèi)廣義非銀資管業(yè)規(guī)模出現(xiàn)了急速增長(zhǎng)。2014年總規(guī)模為58.8萬億元,2015年猛增至89.2萬億元。截至2016年年末時(shí),則突破100萬億元大關(guān),達(dá)到114.2萬億元。

銀行業(yè)資金持續(xù)涌入各類非銀機(jī)構(gòu)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,按照主要資管機(jī)構(gòu)的資金總規(guī)模和來自銀行的資金占比數(shù)據(jù)估算,截至2016年年底,券商集合理財(cái)、券商專項(xiàng)資管、券商定向資管等三大類主要受托資管產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模約17.3萬億元,其中有多達(dá)16.1萬億元資金來自商業(yè)銀行,占比約93.06%。而在公募基金的基金公司專戶、基金子公司專戶合計(jì)16.9萬億元的總規(guī)模中,則有9.5萬億元來自商業(yè)銀行委外,占比約56.21%。由此,券商資管、公募基金成為國(guó)內(nèi)主要非銀機(jī)構(gòu)中,委外資金占比排名前兩位的機(jī)構(gòu)類型,大大超過了信托及保險(xiǎn)資管對(duì)商業(yè)銀行的資金依賴度。

前海再保險(xiǎn)投資管理部副總裁于廣南在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示,從2015年委外投資爆發(fā)增長(zhǎng)以來,券商資管與基金專戶等非銀機(jī)構(gòu)的擴(kuò)充速度最快,隨著銀行業(yè)委外投資收縮的深入,這兩類機(jī)構(gòu)受到的沖擊將更加突出。目前商業(yè)銀行委外投資一般均以一年期為主,雖然許多附加條款約定到期可以續(xù)簽,但在當(dāng)前的監(jiān)管新政環(huán)境下,續(xù)簽難度很大。此外,4月以來商業(yè)銀行為滿足監(jiān)管要求,以往作為“資產(chǎn)擴(kuò)張利器”的同業(yè)存單(期限絕大多數(shù)均為3個(gè)月或6個(gè)月),發(fā)行規(guī)模已經(jīng)明顯下降。這在一定程度上可能使得許多商業(yè)銀行為滿足監(jiān)管考核,進(jìn)一步收縮委外投資。

對(duì)于委外投資收縮對(duì)公募基金的影響,上海一家公募基金公司固定收益總監(jiān)向中國(guó)證券報(bào)記者表示,總體而言,銀行的資產(chǎn)負(fù)債表都在收縮,銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售難度較大,新增的委外資金很難出現(xiàn)增長(zhǎng)。隨著存量的一些委外產(chǎn)品到期后不再續(xù)期、未到期的專戶產(chǎn)品也會(huì)出現(xiàn)調(diào)整,整體委外產(chǎn)品規(guī)模將繼續(xù)縮減。整體而言,2017年公募基金委外產(chǎn)品規(guī)模顯著縮水基本已成定局。

滬上另一家基金公司債券基金經(jīng)理則強(qiáng)調(diào),存量的委外產(chǎn)品多數(shù)還沒有到期,且部分產(chǎn)品已經(jīng)在近期債市的調(diào)整中處于浮虧狀態(tài),預(yù)計(jì)遭遇大量贖回的可能性不大。不過,新增的委外資金預(yù)計(jì)將大幅收縮。

WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,公募行業(yè)2016年成立新基金1151只,其中機(jī)構(gòu)定制類產(chǎn)品(大多數(shù)均為商業(yè)銀行委外投資)為587只,占比高達(dá)51%。濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,截至2016年末,疑似委外定制公募基金產(chǎn)品的總數(shù)量約為633只,資產(chǎn)總規(guī)模約為1.08萬億元;非公募類產(chǎn)品方面,相關(guān)委外產(chǎn)品的規(guī)模預(yù)計(jì)約3萬億元。

信用債拋壓需密切關(guān)注

對(duì)于委外投資因監(jiān)管收緊而可能引發(fā)的影響,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,由于委外產(chǎn)品絕大多數(shù)均投資于債券、非標(biāo)等廣義固定收益市場(chǎng),隨著委外投資的持續(xù)收縮,債券市場(chǎng)將持續(xù)面臨較大規(guī)模的拋售壓力。同時(shí),考慮到近幾年來大量中小型商業(yè)銀行紛紛通過發(fā)行同業(yè)存單等同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張,且負(fù)債成本一直處于偏高水平,并導(dǎo)致大量委外投資被投向于高收益的信用債品種,未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),信用債市場(chǎng)可能大概率遭遇退潮式拋壓。

業(yè)內(nèi)人士介紹,金融機(jī)構(gòu)在委外投資到期回收時(shí),一般會(huì)采用兩種回收方式:一是資產(chǎn)變現(xiàn)返還,二是資產(chǎn)原狀返還。不過,后者占比相對(duì)較少。在2015年以來的委外投資大爆發(fā)中,商業(yè)銀行通過短期限的同業(yè)業(yè)務(wù),進(jìn)行加杠桿、期限錯(cuò)配的監(jiān)管套利十分盛行,當(dāng)前僅同業(yè)存單的存量規(guī)模就高達(dá)約7.9萬億元。考慮到同業(yè)存單作為一種特殊的債券品種,需要到期還本付息,投資的委托方為避免兌付違約,勢(shì)必要求委外投資產(chǎn)品進(jìn)行變現(xiàn)返還,而這顯然會(huì)加重以信用債為代表的固收類產(chǎn)品拋售壓力。

上海一位券商資管部門負(fù)責(zé)人表示,最近半個(gè)月左右已經(jīng)明顯感受到部分商業(yè)銀行委外產(chǎn)品到期贖回的壓力。近期同業(yè)存單供給減少,并沒有在供求關(guān)系上間接增加高收益信用債的二級(jí)市場(chǎng)需求?？紤]到最近幾天債券市場(chǎng)走弱,未來委外和同業(yè)的監(jiān)管不排除有進(jìn)一步收緊的可能,其所管理的產(chǎn)品,仍在著力減持交易流動(dòng)性還未大幅下降的信用債品種。

對(duì)于委外投資規(guī)模收縮可能對(duì)信用債等高收益品種的潛在沖擊,市場(chǎng)也并非一概悲觀。于廣南認(rèn)為,現(xiàn)階段對(duì)于委外投資監(jiān)管的收緊,以及同業(yè)存單等同業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn),尚不必過度悲觀。對(duì)于委外投資的收縮進(jìn)程,目前銀監(jiān)會(huì)給出兩個(gè)相對(duì)寬容的自查和整改問責(zé)的時(shí)間窗口,相關(guān)政策目前也只是以通知的形式下發(fā),這也在一定程度上體現(xiàn)出政策的“緩釋”基調(diào)。在此背景下,如果未來信用債市場(chǎng)因政策沖擊過大而出現(xiàn)類似2013年年中“錢荒”的行情,反而可能是較好的交易和配置時(shí)點(diǎn)。

值得注意的是,對(duì)于本輪委外投資監(jiān)管收緊和金融去杠桿可能溢出的其他利空影響,目前市場(chǎng)仍有越來越多的研究機(jī)構(gòu)表達(dá)出謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。近期,海通證券、中金公司等機(jī)構(gòu)指出,金融系統(tǒng)內(nèi)部去杠桿和信用收縮的大幅推進(jìn),可能逐步引發(fā)貨幣總量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用的收縮,其對(duì)資本市場(chǎng)整體的壓制作用,仍需投資者保持密切關(guān)注。