工研金融觀察·2017年3月·國(guó)際篇

總策劃: 周月秋 中國(guó)工商銀行城市金融研究所所長(zhǎng)

課題組長(zhǎng): 殷 紅 中國(guó)工商銀行城市金融研究所副所長(zhǎng)

鄒民生 上海證券報(bào)首席編輯

本期執(zhí)筆: 宋瑋

2017年3月16日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.75%-1%的水平,這是美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔三個(gè)月后再度加息,符合市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)本次加息美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫并未釋放更多強(qiáng)硬信息,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2017年加息次數(shù)的預(yù)估中值仍維持2016年12月的三次,并對(duì)長(zhǎng)期利率水平預(yù)估3%不變。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走強(qiáng)的市場(chǎng)預(yù)期落空,美聯(lián)儲(chǔ)偏“鴿”致使美元指數(shù)下跌超過(guò)1%,國(guó)際金價(jià)和油價(jià)有所反彈,美國(guó)和歐洲股市也有所反彈。

2007-2016年美國(guó)CPI及房?jī)r(jià)指數(shù)走勢(shì)

2012-2016年美國(guó)季度GDP增速

2013-2017年主要貨幣匯率走勢(shì)

美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”色彩的加息落地

2017年2月至3月中旬,美聯(lián)儲(chǔ)官員密集發(fā)聲,對(duì)加息態(tài)度明顯偏鷹派,加上特朗普國(guó)會(huì)演講提出超市場(chǎng)預(yù)期的1萬(wàn)億美元基建支出,推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息概率從2月中旬的15%飆升3月上旬的100%。美聯(lián)儲(chǔ)3月加息主要有兩方面的支撐:

其一,美國(guó)通脹持續(xù)回升,資產(chǎn)泡沫再起。根據(jù)最新發(fā)布數(shù)據(jù),美國(guó)1月CPI和PPI分別同比升至2.5%和1.7%,均創(chuàng)近兩年來(lái)新高。長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的零利率政策在推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí),也助推了資產(chǎn)泡沫不斷膨脹。2017年3月,富國(guó)銀行全美住房市場(chǎng)指數(shù)已達(dá)71點(diǎn),是2009年1月指數(shù)的8.88倍,創(chuàng)下近20年來(lái)的新高。

資本市場(chǎng)方面,截至2017年3月中旬,美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別較2009年低谷增長(zhǎng)了207%、365%、249%,而在2016年12月中旬至今的3個(gè)月中再次出現(xiàn)單邊大幅上漲,股市泡沫不容忽視。本次加息是美聯(lián)儲(chǔ)著手抑制通脹和資產(chǎn)泡沫的重要舉措。

其二,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)向好。2016年三季度和四季度,美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年率分別為3.5%和1.9%,雖然2016年全年美國(guó)GDP增速僅為1.6%,是自2011年以來(lái)的最低,但就業(yè)狀況持續(xù)改善趨勢(shì)明顯,2017年2月失業(yè)率繼續(xù)下降至4.7%,達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的4.7%的長(zhǎng)期自然失業(yè)率;2月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為23.5萬(wàn),超過(guò)預(yù)期的20萬(wàn),連續(xù)兩個(gè)月超預(yù)期上漲。

其三,3月加息有助于美聯(lián)儲(chǔ)提前應(yīng)對(duì)特朗普新政可能引發(fā)的通脹預(yù)期。隨著特朗普新政取向逐步明確和推進(jìn),美國(guó)財(cái)政政策可能增加財(cái)政支出。特朗普在3月初國(guó)會(huì)演講中要求國(guó)會(huì)投入1萬(wàn)億美元的基建支出,大幅高于競(jìng)選時(shí)宣稱的5500 億美元,并要為中產(chǎn)階級(jí)大幅減稅。

此外,美國(guó)金融監(jiān)管政策可能開(kāi)始趨于放松金融管制,縮減或廢除“多德-弗蘭克法案”。未來(lái)美國(guó)三項(xiàng)政策一旦付諸實(shí)踐,很可能引發(fā)跨境資本繼續(xù)回流美國(guó),刺激消費(fèi)和投資支出,均會(huì)進(jìn)一步提升美國(guó)的通脹水平和未來(lái)預(yù)期。耶倫近期講話證實(shí)了2017年加息三次的計(jì)劃,而且首次加息提前至3月,不僅有助于美聯(lián)儲(chǔ)把控后續(xù)加息節(jié)奏,為引導(dǎo)金融經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定留出更多空間,而且可以提前應(yīng)對(duì)政策變動(dòng)帶來(lái)的通脹預(yù)期。

其四,近期全球風(fēng)險(xiǎn)趨于穩(wěn)定并有所緩解,也為美聯(lián)儲(chǔ)加息創(chuàng)造了良好的外部氛圍。受歐央行刺激計(jì)劃和歐元走弱推動(dòng)出口影響,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇,2016年GDP增長(zhǎng)1.7%,自2008年金融危機(jī)開(kāi)始以來(lái)經(jīng)濟(jì)增速首次超過(guò)美國(guó),2017年一季度歐洲經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)較為穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)景氣度漸趨上升,2月歐元區(qū)通脹率達(dá)2%,創(chuàng)四年來(lái)新高;日本積極推行貨幣寬松政策,包括2016年年初的負(fù)利率政策、7月份推出的加碼QQE政策以及8月份推出的高達(dá)28.1萬(wàn)億日元的財(cái)政刺激計(jì)劃,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇;新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面整體呈向好態(tài)勢(shì)。

值得關(guān)注的是,與此前言論以及市場(chǎng)預(yù)期相比,美聯(lián)儲(chǔ)主席在發(fā)布會(huì)上的講話更偏鴿派:一方面,美聯(lián)儲(chǔ)官員在最近一個(gè)月內(nèi)的預(yù)期引導(dǎo)成效顯著,市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2017年加息三次板上釘釘,耶倫維持年內(nèi)加息三次的觀點(diǎn)以及強(qiáng)調(diào)加息是循序漸進(jìn)的過(guò)程,整體趨于保守,偏于鴿派;另一方面,耶倫承認(rèn)本次會(huì)議討論了美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的投資策略,但是并沒(méi)有最終決定,還要依據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)再相機(jī)抉擇,打消了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前縮表的擔(dān)憂。

因此,我們認(rèn)為本次加息的前瞻預(yù)期引導(dǎo)偏鷹派,而加息落地則略偏鴿派,但是總體來(lái)看,美聯(lián)儲(chǔ)首要政策目標(biāo)已經(jīng)逐步從刺激經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向了控制通脹,本次加息也基本確立了美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)更趨鷹派作風(fēng),美國(guó)已處于加息周期的加速期。預(yù)計(jì)2017年美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒓酉⑷?目標(biāo)為1.375%,2018年加息次數(shù)由2次提升至3次,目標(biāo)為2.125%。

中短期強(qiáng)勢(shì)美元或?qū)⒀永m(xù)

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,美聯(lián)儲(chǔ)從2013年開(kāi)始逐步削減QE規(guī)模,至2014年底完全退出QE,期間美元指數(shù)自80的水平開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)回升。2015年年初,歐央行為了擺脫通縮困擾,開(kāi)始購(gòu)買機(jī)構(gòu)債,美元指數(shù)在3月突破100,但隨即陷入震蕩;美聯(lián)儲(chǔ)已在2015年12月、2016年12月和2017年3月加息三次,而且2017年至少還有兩次加息,加息通道已經(jīng)打開(kāi),美元升值態(tài)勢(shì)也已經(jīng)確定,2015年至今美元指數(shù)多次突破100大關(guān)。

2015年至今美元指數(shù)震蕩上行的原因有三:一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng),就業(yè)市場(chǎng)全面改善,增長(zhǎng)前景明顯好于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體;二是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷強(qiáng)化,2017年或?qū)⒓酉⑷?三是全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)大增,金融市場(chǎng)避險(xiǎn)需求較為旺盛。

展望2017年內(nèi),由于在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi),3月加息的負(fù)面影響已經(jīng)被市場(chǎng)提前消化,再加上耶倫講話再次回歸鴿派,短期內(nèi)全球金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒有所緩解,美元指數(shù)應(yīng)聲下跌,并未受到加息的提振,國(guó)際金價(jià)和油價(jià)有所反彈,但是我們判斷短期內(nèi)強(qiáng)勢(shì)美元格局仍將持續(xù),美元指數(shù)或?qū)⒃?00的高位上震蕩盤整。

其一,雖然歐元區(qū)和英國(guó)的CPI已經(jīng)接近目標(biāo)區(qū)域,但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未出現(xiàn)根本性向好,就業(yè)和工資收入增長(zhǎng)較為緩慢,致使英國(guó)央行和歐洲央行短期內(nèi)較難開(kāi)啟加息節(jié)奏,大概率維持寬松貨幣政策,歐元仍將受到拖累,推動(dòng)美元保持強(qiáng)勢(shì)。

其二,法國(guó)大選和英國(guó)退歐談判不確定性依然存在,風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵下,英鎊和歐元難言強(qiáng)勢(shì),繼而推動(dòng)美元升值。

其三,美國(guó)歷次減稅政策下,國(guó)內(nèi)私人投資和私人消費(fèi)同比增速在短期內(nèi)均顯著提高,整體經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平也顯著抬升,一旦特朗普減稅計(jì)劃落地,經(jīng)濟(jì)景氣和通脹水平向好下,美元短期或趨主動(dòng)走強(qiáng)。

展望中長(zhǎng)期,由于2017年和2018年美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒎謩e加息三次,美國(guó)將仍處于加息和美元升值周期之中。從歷史來(lái)看,美元指數(shù)從低位盤整到見(jiàn)頂都是在7年左右,預(yù)計(jì)本輪美元周期還會(huì)持續(xù)2年左右,因此預(yù)計(jì)2017年-2019年仍將處于美元震蕩升值趨勢(shì)之內(nèi)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期對(duì)新興市場(chǎng)的影響

作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體,美國(guó)貨幣政策的變化必將通過(guò)跨境資本流動(dòng)對(duì)全球外匯市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)及大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)巨大影響,繼而引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)。

回顧最近50年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策,最主要的幾段加息周期分別是1975-1982年和1995-2001年,而伴隨著加息周期美元指數(shù)均出現(xiàn)了大幅升值,而部分新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了不同程度的資本外流和貨幣貶值,并引發(fā)了新興市場(chǎng)甚至全球金融危機(jī)。

1.美聯(lián)儲(chǔ)加息周期對(duì)新興市場(chǎng)的影響回顧

(1)1975-1981年周期:拉美爆發(fā)債務(wù)危機(jī)

20世紀(jì)70年代美國(guó)處于滯漲狀態(tài),1981年上任的里根政府應(yīng)對(duì)滯漲,采取了緊縮的貨幣政策和擴(kuò)張的財(cái)政政策,美聯(lián)儲(chǔ)處于加息周期,1981年美國(guó)基準(zhǔn)利率提高至15.75%。美聯(lián)儲(chǔ)加息吸引跨境資本大幅流入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng),推動(dòng)美元匯率大幅升值,美元指數(shù)在1984年一度突破160。1985年起,為應(yīng)對(duì)美國(guó)龐大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,美國(guó)與英法德日四國(guó)簽訂廣場(chǎng)協(xié)議,五國(guó)聯(lián)合干預(yù)匯市,引導(dǎo)美元指數(shù)一路貶值至1987年的88。

此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的美元升值周期導(dǎo)致的全球大宗商品價(jià)格下跌,資源型的拉美新興市場(chǎng)國(guó)家面臨嚴(yán)重的資本外流,再加上外債杠桿率過(guò)高,部分國(guó)家短債規(guī)?？焖偕仙?最終觸發(fā)債務(wù)違約浪潮。以1982年墨西哥宣布無(wú)力償還外債為標(biāo)志,拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)相繼爆發(fā),厄瓜多爾、玻利維亞、巴西、委內(nèi)瑞拉等國(guó)相繼出現(xiàn)償債違約,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策、美元強(qiáng)勢(shì)升值成為引爆債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。

(2)1995-2001年周期:東南亞、拉美爆發(fā)金融危機(jī)

20世紀(jì)90年代,經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化及科技創(chuàng)新推動(dòng)美國(guó)保持了高增長(zhǎng)、低通脹的趨勢(shì),GDP增速長(zhǎng)期保持在4.5%以上,為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,美聯(lián)儲(chǔ)從1994年開(kāi)啟加息周期,并于2001年將基準(zhǔn)利率提升至6%。經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好和聯(lián)儲(chǔ)加息共同推動(dòng)美元指數(shù)走高至2001年120的高位,但2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和9·11事件迫使美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息,美元指數(shù)持續(xù)下降至2007年72的歷史最低水平。

從1995年初到2002年初,美元指數(shù)升值近40%,在美元升值引發(fā)資本大幅流出亞洲新興市場(chǎng)的背景下,東南亞金融危機(jī)于1997年爆發(fā),其影響逐漸擴(kuò)散和傳導(dǎo),美元對(duì)日元、韓元、新加坡元、印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布大幅升值。2002年美元升值周期結(jié)束前,巴西、阿根廷和俄羅斯再次出現(xiàn)了債務(wù)和金融危機(jī),貨幣加速貶值。

2.2015至今加息周期對(duì)新興市場(chǎng)的影響

由于美元在各國(guó)外匯儲(chǔ)備、國(guó)際支付、國(guó)際債務(wù)、外匯市場(chǎng)交易中都占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì),國(guó)際大宗商品交易也基本都以美元標(biāo)價(jià),導(dǎo)致各經(jīng)濟(jì)體貨幣政策被動(dòng)隨美國(guó)貨幣政策而走,喪失貨幣政策獨(dú)立性,尤其是部分對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美元外債存在高度依賴的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。

當(dāng)美國(guó)保持低利率時(shí),風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng),資金流入新興市場(chǎng),為降低本幣升值壓力而跟隨實(shí)施寬松貨幣政策,同時(shí)借低利率環(huán)境大舉增加美元外債以供國(guó)內(nèi)需要,導(dǎo)致泡沫滋生和杠桿高企。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)收緊貨幣政策,資金流出時(shí)又不得不通過(guò)加息來(lái)避免資本過(guò)快流出、抑制本幣貶值,但同時(shí)也給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成緊縮的不利環(huán)境,直至風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,投資者信心喪失而泡沫破裂。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體是否會(huì)爆發(fā)金融危機(jī),除了受外因影響外,自身的經(jīng)濟(jì)基本面、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力、及時(shí)的應(yīng)對(duì)調(diào)整則是更重要的內(nèi)因。對(duì)比歷史上在美國(guó)加息進(jìn)程末期甚至加息周期結(jié)束后爆發(fā)國(guó)際支付危機(jī)或金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體,它們都具有以下特征。

一是在匯率制度僵化、國(guó)內(nèi)金融制度不夠完善、市場(chǎng)深度不夠的情況下盲目開(kāi)放資本項(xiàng)目,這樣的市場(chǎng)高度脆弱,極易成為跨境資金的攻擊對(duì)象。在1997年亞洲金融危機(jī)遭受重創(chuàng)的泰國(guó)、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼和菲律賓五國(guó),1996年私人資本凈流入為729億美元,1997年凈流出為110億美元,相差達(dá)839億美元。短期內(nèi)如此巨大的資金流入、流出的逆轉(zhuǎn)是中小規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體所難于承受的。

二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)于依賴高杠桿融資,尤其是外債占比過(guò)高,且短期外債占比過(guò)高,外匯儲(chǔ)備不足以償付到期債務(wù)。以亞洲金融危機(jī)爆發(fā)起點(diǎn)的泰國(guó)為例,1990年代,泰國(guó)的外債激增,年均增速?gòu)某跗诘?0%以上躥升到1995年的超過(guò)50%,到危機(jī)爆發(fā)時(shí),泰國(guó)短期外債占外匯儲(chǔ)備的比率一度高達(dá)100%,而其他受影響較輕的國(guó)家、地區(qū)則在50%以下。同時(shí)易爆發(fā)危機(jī)國(guó)家的企業(yè)自有資金積累不足,發(fā)展依靠高水平杠桿融資來(lái)維持,1996年泰國(guó)、韓國(guó)、印尼企業(yè)的債權(quán)對(duì)股權(quán)之比分別為185%、325%和183%,而其他國(guó)家、地區(qū)一般在100%以下。

三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一,高度依賴資源出口。多次爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的俄羅斯、巴西即是此中代表,一旦大宗商品價(jià)格出現(xiàn)暴跌(1997-1999年間CRB大宗商品指數(shù)幾近腰斬),這些國(guó)家的貿(mào)易條件就會(huì)急速惡化,經(jīng)常賬戶赤字快速飆升,加之其資產(chǎn)以本幣計(jì)而債務(wù)以美元計(jì)的特點(diǎn)導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配問(wèn)題嚴(yán)重,債權(quán)人的集中索償會(huì)迅速引發(fā)連鎖反應(yīng)。

四是從政府到企業(yè)未能抓住有利時(shí)機(jī)推進(jìn)改革,扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性矛盾。美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢效應(yīng)存在從量變到質(zhì)變的過(guò)程,從開(kāi)始加息到爆發(fā)危機(jī)大致有三至五年的積累期,爆發(fā)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體都未能把握這一過(guò)渡期有效解決上述深層次結(jié)構(gòu)問(wèn)題。而那些外匯儲(chǔ)備充足,匯率制度較為靈活,資本項(xiàng)目開(kāi)放適度,財(cái)政支出控制良好,經(jīng)常項(xiàng)目盈余的經(jīng)濟(jì)體所受沖擊明顯較小。

基于以上分析,我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息提速導(dǎo)致驅(qū)動(dòng)跨境資金在資產(chǎn)板塊之間、區(qū)域板塊之間大幅流動(dòng),引領(lǐng)跨境資金從歐日及新興市場(chǎng)區(qū)域回流至美國(guó)市場(chǎng),最易受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化沖擊的是新興經(jīng)濟(jì)體。美聯(lián)儲(chǔ)的加速加息進(jìn)程可能會(huì)不斷加大對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的沖擊力度,或?qū)⒓哟蟛糠中屡d經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)。

其一,美元走強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致全球資本流向發(fā)生改變,新興市場(chǎng)貨幣承受巨大壓力,短期跨境資本流動(dòng)流出新興市場(chǎng),并傳導(dǎo)至股市引起股價(jià)動(dòng)蕩。加之這些經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)十分脆弱,美聯(lián)儲(chǔ)加息所產(chǎn)生的連鎖沖擊,有可能直接或間接誘發(fā)這類國(guó)家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從2015年開(kāi)始,新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的拋售潮不僅蔓延到南非、俄羅斯、墨西哥、巴西等經(jīng)濟(jì)體,東歐諸多新興經(jīng)濟(jì)體也受到殃及,雖然目前已經(jīng)有所反彈,但是不排除后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加速加息之后部分經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)貨幣危機(jī)。

其二,新興市場(chǎng)的美元債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)測(cè)算,2014-2018年,所有新興國(guó)家需要展期的企業(yè)債務(wù)將達(dá)到1.68萬(wàn)億美元,其中約30%以美元計(jì)價(jià)。如果美元持續(xù)升值,新興經(jīng)濟(jì)體債券展期成本將顯著上升,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將隨之升溫。外債的快速增加不僅是危機(jī)的推手,也是危機(jī)的催化劑,目前應(yīng)高度關(guān)注外債風(fēng)險(xiǎn)比較高的新興經(jīng)濟(jì)體,如印度、阿根廷、土耳其。

其三,美聯(lián)儲(chǔ)加息提速將打壓國(guó)際大宗商品價(jià)格,可能通過(guò)貿(mào)易渠道可能對(duì)部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生雙重?cái)D壓。當(dāng)前美國(guó)和新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)分化,新興市場(chǎng)主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力,全球市場(chǎng)對(duì)工業(yè)類大宗商品的需求不足,美聯(lián)儲(chǔ)加息促進(jìn)美元走強(qiáng),以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格將承受下跌壓力。大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷導(dǎo)致資源出口型的新興經(jīng)濟(jì)體利益受損,俄羅斯、巴西等國(guó)受此影響最為明顯。

美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下中資銀行采取什么對(duì)策

高度關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快給全球市場(chǎng)帶來(lái)的短期沖擊與中長(zhǎng)期影響。

一是考慮到歐洲和日本央行貨幣政策依然相對(duì)寬松,應(yīng)積極尋求投資機(jī)會(huì),及時(shí)優(yōu)化美元與非美貨幣資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限匹配度,注意運(yùn)用多種金融工具對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn);美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)加大,部分境外機(jī)構(gòu)資本金保值增值壓力增加。新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩,美聯(lián)儲(chǔ)加息可能進(jìn)一步加劇新興市場(chǎng)資金外流,貶值壓力增加,部分設(shè)立在新興市場(chǎng)國(guó)家的境外機(jī)構(gòu)資本金保值增值壓力加劇。

二是高度關(guān)注美國(guó)貨幣政策收緊對(duì)我國(guó)及其他新興市場(chǎng)國(guó)家的跨境資金流動(dòng)及貨幣匯率預(yù)期的影響,研判由此可能引發(fā)的境內(nèi)外機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn),提前做出應(yīng)對(duì)預(yù)案。

三是密切跟蹤走出去及境外當(dāng)?shù)乜蛻羯虡I(yè)活動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)梳理中資銀行企業(yè)客戶中美元債務(wù)占比較高的客戶,謹(jǐn)防美元利率匯率雙升致其財(cái)務(wù)狀況明顯惡化。

四是高度關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)股市、債市、金價(jià)造成的波動(dòng),特別關(guān)注長(zhǎng)期債券面臨的利率風(fēng)險(xiǎn),把握債市大幅波動(dòng)下的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn),靈活調(diào)整資產(chǎn)配置。

密切關(guān)注特朗普政府的政策走向,深入研判對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的潛在影響。盡管特朗普的競(jìng)選主張不可能與其執(zhí)政后的施政方針完全一致,但我們應(yīng)高度重視未來(lái)可能的政策變化給中資銀行帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看,主要有以下幾方面潛在風(fēng)險(xiǎn):一是美國(guó)貿(mào)易政策變化或?qū)е挛覈?guó)出口企業(yè)受到?jīng)_擊,進(jìn)而影響銀行信用風(fēng)險(xiǎn)、盈利和撥備等;二是美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策有偏向孤立主義和保守主義的傾向,對(duì)外資銀行的金融監(jiān)管已經(jīng)并且或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化,因此中資銀行在美機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)可能將面臨更嚴(yán)格的反洗錢和合規(guī)監(jiān)管要求。

上述風(fēng)險(xiǎn)雖然短期內(nèi)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響有限,且間接影響多于直接影響,但中長(zhǎng)期或?qū)⑼ㄟ^(guò)反饋效應(yīng)擴(kuò)大影響范圍,增大影響強(qiáng)度。針對(duì)上述潛在風(fēng)險(xiǎn),中資銀行應(yīng)未雨綢繆。一是密切關(guān)注中資銀行以對(duì)美出口為主的客戶資產(chǎn)質(zhì)量、盈利狀況,防范信用風(fēng)險(xiǎn),并做好對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)警示工作。二是在美機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎應(yīng)對(duì)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的各類潛在問(wèn)題,著力做好合規(guī)經(jīng)營(yíng),切實(shí)防范各類風(fēng)險(xiǎn)。

高度關(guān)注新興市場(chǎng)面臨的資本外流、匯率貶值和貿(mào)易保護(hù)等沖擊。密切監(jiān)測(cè)受沖擊較大的俄羅斯、巴西、南非、土耳其、阿根廷等新興市場(chǎng)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì),研判資金外流、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等因素對(duì)本機(jī)構(gòu)和公司客戶贏利的沖擊程度,強(qiáng)化針對(duì)銀行業(yè)危機(jī)的預(yù)警機(jī)制,并制定較有針對(duì)性的應(yīng)對(duì)措施,及時(shí)調(diào)整對(duì)部分國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)敞口,提早預(yù)防危機(jī)沖擊。