擺脫依賴,防范企業(yè)債務(wù)風(fēng)險

國際金融協(xié)會近期發(fā)布的一份報告指出,全球企業(yè)債的發(fā)債規(guī)模已經(jīng)遠超雷曼兄弟破產(chǎn)前那段時期的水平,而雷曼兄弟的破產(chǎn)也宣告了金融泡沫的破裂。數(shù)據(jù)顯示,過去10年中,新興市場國家的企業(yè)債務(wù)規(guī)模增長了5倍,達到25萬億美元,全球經(jīng)濟正面臨債務(wù)違約蔓延的風(fēng)險。

新興市場國家作為后發(fā)經(jīng)濟體,對外貿(mào)易依存度高、企業(yè)核心競爭力弱。受2008年國際金融危機的沖擊,企業(yè)盈利能力出現(xiàn)惡化。在后金融危機時代,市場上出現(xiàn)可持續(xù)、罕見的全球貨幣寬松,新興市場國家的企業(yè)在自身盈利能力沒有得到改善的情況下,依靠寬松的融資環(huán)境獲得了大量的債務(wù)融資,在困難的環(huán)境下依舊可以維持自身的現(xiàn)金流并投資一些低收益項目。這種盲目擴張資產(chǎn)負債表的行為,使得企業(yè)債務(wù)規(guī)模迅速上升。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計,2015年底新興市場國家非金融企業(yè)的債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比已經(jīng)達到100.9%。

債務(wù)規(guī)模不斷擴大,債務(wù)風(fēng)險不斷積聚。2016年底,美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)再度加息,新興市場國家貨幣應(yīng)聲貶值,企業(yè)的美元計價負債上漲,資產(chǎn)負債表進一步惡化。2015年,匈牙利、印度尼西亞、墨西哥等國超過40%的企業(yè)債務(wù)用外幣計價。在債務(wù)風(fēng)險和外匯風(fēng)險上升時,“黑天鵝”事件頻發(fā)引爆全球避險情緒,國際投資者對新興市場國家的企業(yè)債務(wù)投資熱情不再,企業(yè)面臨嚴重的再融資風(fēng)險。多重困境下,很多新興市場國家的企業(yè)已經(jīng)達到償債能力的極限,超過50%的企業(yè)利息覆蓋率小于3%,20%以上的企業(yè)利息覆蓋率不到1%,瀕臨破產(chǎn)的邊緣。如何應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險,防范新的金融風(fēng)險,已經(jīng)成為一個世界性問題。

具體而言,應(yīng)從三個方面加以防范。

首先,政策應(yīng)該“擲地有聲”,合理引導(dǎo)市場預(yù)期,增強市場對本國經(jīng)濟的信心。發(fā)達國家的總體債務(wù)水平和企業(yè)債務(wù)水平均遠高于新興市場國家,由于其經(jīng)濟穩(wěn)定性以及在國際舞臺上的話語權(quán),市場賦予了它們更高的債務(wù)容忍度。因此,新興市場國家在政策制定和實施過程中,應(yīng)減少政策反復(fù)性,加強同市場的溝通。

其次,發(fā)展本國金融市場,培育理性的市場主體,充分發(fā)揮市場的資源配置功能。健全的本國金融市場有利于降低本國企業(yè)對境外融資市場、離岸金融市場的依賴,降低貨幣錯配風(fēng)險。

最后,應(yīng)拓展區(qū)域貿(mào)易,增強區(qū)域金融合作。美國進入加息周期,歐元區(qū)、日本和英國還在繼續(xù)貨幣寬松,全球主要經(jīng)濟體貨幣政策日益分化,導(dǎo)致國際貨幣政策外溢效果具有更大的不確定性。新興市場國家貨幣的國際支付能力較弱,持有外幣面臨較大的外匯風(fēng)險。通過積極參與區(qū)域經(jīng)濟合作,一方面可提高自身在國際上的話語權(quán),增強市場對本國經(jīng)濟的信心;另一方面,可減少對單一國家、單一貨幣的依賴,增強本國經(jīng)濟的穩(wěn)定性。