專家和券商分析人士預計，明年債轉(zhuǎn)股全面鋪開大局已定。除國有大行債轉(zhuǎn)股外，地方銀行對當?shù)仄髽I(yè)的債轉(zhuǎn)股也會逐步展開，但更多將依賴AMC等第三方機構來實施。預計未來中小商業(yè)銀行推進不良債轉(zhuǎn)股時，與AMC合作將被視為首選。與此同時，嗅覺敏銳的各路資本更是積極涌入地方AMC，其中不乏上市公司身影。

子公司設立“競速”

就在幾天前，農(nóng)行發(fā)布公告稱擬設立農(nóng)銀資產(chǎn)管理有限公司(下稱“農(nóng)銀資產(chǎn)”)，注冊資本為100億元，為該行全資子公司。農(nóng)行表示，農(nóng)銀資產(chǎn)將作為農(nóng)業(yè)銀行一級子公司，擬專司債轉(zhuǎn)股業(yè)務，主要經(jīng)營和辦理與債轉(zhuǎn)股相關的債權收購，債權轉(zhuǎn)股權，持有、管理及處置轉(zhuǎn)股企業(yè)股權等經(jīng)金融監(jiān)管部門批準的金融業(yè)務。

農(nóng)行的一紙公告，拉開了五大國有銀行設立債轉(zhuǎn)股子公司的“競速”大幕。在民生證券研究院副院長李少君看來，近年來，伴隨不良資產(chǎn)規(guī)模擴大、參與銀行增多，銀行在批量轉(zhuǎn)讓的談判地位趨弱，資產(chǎn)折價程度加大。銀行通過子公司施行債轉(zhuǎn)股與債務直接轉(zhuǎn)讓相比，在定價方面具有優(yōu)勢。銀行系子公司加入有助于債轉(zhuǎn)股項目更加有序開展，改善銀行不良預期。

招銀國際人士指出，實施債轉(zhuǎn)股，首要任務是風險隔離與專業(yè)化操作。在上世紀90年代的那次債轉(zhuǎn)股中，政府是主導者，而實施機構則是為此特別設立的四家國有資產(chǎn)管理公司。與之不同的是，在此次債轉(zhuǎn)股中，預期銀行將在其中扮演更為積極主動的角色。銀行設立新機構來實施債轉(zhuǎn)股，主要是出于以下兩個原因：其一，隔離風險，包括道德風險及操作風險；其二，對新債轉(zhuǎn)股進行專業(yè)化操作。對于銀行而言，在最終退出債轉(zhuǎn)股股東這一角色前，還有很長一段路要走，且路途也將充滿不確定性。相較自身直接參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務，商業(yè)銀行透過新設立的資管公司參與債轉(zhuǎn)股，是出于對于風險隔離和專業(yè)化操作的充分考量，是一個更為恰當?shù)倪x擇。

銀行“競速”激烈，AMC也在全力“奔跑”。

幾位股份制銀行高管對中國證券報記者表示，債轉(zhuǎn)股對于商業(yè)銀行或暫時遭遇困難的企業(yè)來說，都不失為一條化解風險的有效途徑。因此，銀行在篩選項目的同時，積極尋找合作“搭檔”。

《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》(下稱《意見》)中明確，鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、資產(chǎn)管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構參與開展市場化債轉(zhuǎn)股；支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規(guī)定的新機構開展市場化債轉(zhuǎn)股。

有券商人士認為，雖本輪債轉(zhuǎn)股可多主體參與，但AMC公司憑借在不良資產(chǎn)處置方面的多年經(jīng)驗，在債轉(zhuǎn)股方面是最有經(jīng)驗和能力的機構，尤其是在不良債轉(zhuǎn)股項目中AMC優(yōu)勢明顯。

中國長城資產(chǎn)管理公司副總裁周禮耀近日透露，長城資產(chǎn)積極介入以不良資產(chǎn)為主的債轉(zhuǎn)股，且已與兩家商業(yè)銀行協(xié)商設立實施機構。另據(jù)媒體報道，長城資產(chǎn)將占有合資公司51%的股份。

周禮耀還透露，最近長城資產(chǎn)正在與一家已嚴重資不抵債并陷入債務兌付危機的央企做債轉(zhuǎn)股方案。通過債務重組、財務重組和資產(chǎn)重組，幫助這家企業(yè)剝離低效資產(chǎn)和非主營資產(chǎn)，重振主業(yè)經(jīng)營競爭力。

一位國有大行債轉(zhuǎn)股相關負責人對記者表示，一旦相關實施機構獲批設立，市場化不良債轉(zhuǎn)股項目就將“破冰”?！霸圏c銀行手里都有一些項目，只待政策明朗?！?/p>

不過，交通銀行首席經(jīng)濟學家連平預計，前期落地的不良債轉(zhuǎn)股項目不會太大：其一，上一輪政策性債轉(zhuǎn)股時，有部分項目完全“壞”在銀行手中，銀行至今心有余悸；其二，預計不良債轉(zhuǎn)股項目集中在產(chǎn)能過剩的國有大中型企業(yè)，銀行將更謹慎；其三，近一兩年銀行不良處置力度加大，不良增速趨緩，銀行轉(zhuǎn)股意愿降低。

不良定價是關鍵

周禮耀總結稱：“不良資產(chǎn)的債轉(zhuǎn)股面臨五個難點，包括：協(xié)調(diào)難、估值難、定價難、管理難和退出難?！?/p>

本輪市場化債轉(zhuǎn)股啟動后，僅中國建行就有近千億元項目落地，包括其披露的與云南錫業(yè)、武鋼集團、海翼集團、廣晟公司等。建行債轉(zhuǎn)股業(yè)務負責人、授信審批部副總經(jīng)理張明合透露，上述項目為正常債權，所以定價時是按照1∶1來轉(zhuǎn)股權。“但不良債權的定價就復雜得多，上一輪政策性債轉(zhuǎn)股時的定價沒有太大參考價值，需各參與機構、企業(yè)反復磋商?！?/p>

“沒有成不了的交易，只有談不攏的價格?！边@是包括張明合在內(nèi)的銀行業(yè)內(nèi)人士，以及多數(shù)AMC人士的一致看法。據(jù)了解，以往AMC在受讓銀行不良資產(chǎn)時，一般出價在按照賬面價值的30%至40%，有時甚至是20%。

中國東方董事長吳躍認為，目前看，我國不良資產(chǎn)市場潛在供給規(guī)模不斷增長。截至2016年三季度，商業(yè)銀行不良貸款規(guī)模達1.49萬億元，不良貸款率為1.76%，與上半年相比不良率有所企穩(wěn)。由于商業(yè)銀行受業(yè)績考核和監(jiān)管方面制約，賬面風險普遍較真實風險有所低估；不良貸款發(fā)生存在滯后性，隱性不良的顯化需要一個過程。目前，關注類貸款持續(xù)上升，截至2016年三季度達4.1%，高于不良貸款率增速。此外，信托、租賃、網(wǎng)貸、企業(yè)應收款和債務市場違約金額較大，整體不良資產(chǎn)市場的潛在供給規(guī)模也較大。但由于買賣雙方價格分歧較大，需求方雖積極參與，卻出價審慎，致使不良資產(chǎn)市場雖潛在供給巨大、潛在需求旺盛，但成交規(guī)模有限、市場出清緩慢。

全面鋪開箭在弦上

有券商人士預計，明年債轉(zhuǎn)股全面鋪開大局已定?？紤]到債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)類別并不局限于不良資產(chǎn)，正常、關注類貸款皆可轉(zhuǎn)股，未來市場空間巨大，總規(guī)模有望達到萬億元級。

中投證券認為，通過從上輪債轉(zhuǎn)股規(guī)模占國有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模推算，預計本輪債轉(zhuǎn)股規(guī)模約為4萬億元。

面對這一萬元億級市場，除四大AMC公司，正在迅速成長的地方AMC也被各方給予厚望。申萬宏源人士認為：“以債轉(zhuǎn)股定價為例，過去商業(yè)銀行擔心國有資產(chǎn)流失，不良債權轉(zhuǎn)讓時折扣率偏高，市場成交并不活躍。新規(guī)實施后，債權轉(zhuǎn)讓市場化，有利于AMC公司獲得風險收益比更高的資產(chǎn)。綜合較高的行業(yè)門檻、處置方式松綁、市場化方式運作三點，我們認為地方AMC機構業(yè)務空間巨大，且有盈利空間?！?/p>

中泰證券人士也指出，2016年上半年，信達、華融不良資產(chǎn)公開市場收購分別為800多億元和1700多億元，預計全行業(yè)成交將近4000億元，2016年全年預計成交8000億元。假設四大AMC市場份額合計為80%，剩下20%由地方及民營AMC獲得即1600億元，再假設地方AMC不良資產(chǎn)處置的內(nèi)部收益率為15%(參考2016年上半年信達、華融已結項目內(nèi)部收益率16%)，并假設不良資產(chǎn)平均處置周期為3年，即年消化率為1/3，那么保守估計地方AMC年化收益將在80億元左右，市場空間巨大。

今年以來，不良資產(chǎn)管理行業(yè)政策“暖風”頻吹，包括放寬各省AMC數(shù)量至2家，并允許地方AMC以債務重組、對外轉(zhuǎn)讓方式處置不良資產(chǎn)提升市場活力等。銀監(jiān)會近日新批復5家地方AMC后，各路資本更是積極涌入，其中不乏上市公司身影。

有券商人士指出，目前上市公司一般以兩種方式參與其中：其一，申請地方AMC牌照；其二，參股地方AMC，比如陜國投A、東吳證券、泰達股份等。