21世紀(jì)初以前，全球已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)五次大的并購(gòu)浪潮。專家認(rèn)為，19世紀(jì)70年代起發(fā)生了第一次并購(gòu)浪潮，第二次并購(gòu)浪潮在1916年發(fā)生，20世紀(jì)60年代末發(fā)生了第三次并購(gòu)浪潮，20世紀(jì)70年代末出現(xiàn)了第四次并購(gòu)浪潮。發(fā)生在20世紀(jì)與21世紀(jì)之交的第五次跨國(guó)并購(gòu)浪潮，以美國(guó)為首，發(fā)展中國(guó)家的一些企業(yè)也隨之加入并購(gòu)行列，發(fā)展中國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家“逆向并購(gòu)”的規(guī)模不斷擴(kuò)大，而且并購(gòu)領(lǐng)域也正在逐漸從傳統(tǒng)行業(yè)向歷來(lái)是發(fā)達(dá)國(guó)家天下的高技術(shù)含量、高附加值行業(yè)滲透。

2008年后全球并購(gòu)市場(chǎng)陷入低潮，倒退到2005年和2006年的水平。到2014年全球并購(gòu)再度出現(xiàn)回暖，交易額和巨額跨國(guó)并購(gòu)數(shù)都大幅增長(zhǎng)。巨額交易不僅促使交易總額迅速增加，也極大地提升了市場(chǎng)信心。美國(guó)電話電報(bào)公司(AT&T)收購(gòu)直播電視公司(DirecTV)、蘋果收購(gòu)Beats、建材巨頭Lafarge與Holcim合并等都顯示出并購(gòu)加快的趨勢(shì)。第六次大的并購(gòu)浪潮隨著并購(gòu)加快進(jìn)入人們的視野。

2015年全球并購(gòu)交易額達(dá)到4.6萬(wàn)億美元，超過(guò)了2007年全球資產(chǎn)泡沫時(shí)期的峰值4.1萬(wàn)億美元。超過(guò)了金融危機(jī)前2007年的歷史高點(diǎn)。2015年第四季度是去年并購(gòu)最頻繁時(shí)期，宣布達(dá)成的交易額達(dá)1.3萬(wàn)億美元，超過(guò)了2007年第二季度創(chuàng)下的紀(jì)錄。麥肯錫的報(bào)告顯示，2015年大型并購(gòu)尤其突出。亞洲企業(yè)的并購(gòu)也創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，歐洲首次成為第二大活躍地區(qū)。北美的并購(gòu)交易總額占全球一半以上，同時(shí)亞洲地區(qū)2015年前11個(gè)月的交易總額較2014年同期增長(zhǎng)接近60%。大型交易，即并購(gòu)價(jià)值在50億美元到100億美元之間的交易，增長(zhǎng)24%。2016年前三季度，全球并購(gòu)金額略有下降，但中企海外并購(gòu)逆勢(shì)上揚(yáng)。

湯森路透數(shù)據(jù)顯示，2016年一至三季度全球并購(gòu)交易額達(dá)到2.37萬(wàn)億美元 同比下降22%，下滑至三年來(lái)最低水平。原因包括創(chuàng)紀(jì)錄金額的撤回報(bào)價(jià)，美國(guó)并購(gòu)活動(dòng)急劇下降，以及英國(guó)企業(yè)參與并購(gòu)交易的水平跌至20年低點(diǎn)。美國(guó)收縮最為明顯，該國(guó)今年前九個(gè)月的并購(gòu)交易總價(jià)值同比下滑31%，至1萬(wàn)億美元。一系列大筆交易半途夭折，使撤回報(bào)價(jià)的總價(jià)值達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6920億美元。在截至9月底的三個(gè)月里宣布了約140筆超過(guò)10億美元的交易，與過(guò)去10個(gè)季度的平均數(shù)量大致相符。通常占全球并購(gòu)活動(dòng)10%至20%的英國(guó)參與水平，今年降至僅8%，是20年來(lái)最低水平，盡管一些大筆交易，如軟銀以243億英鎊收購(gòu)英國(guó)芯片設(shè)計(jì)公司ARM控股(Arm Holdings)，是在英國(guó)公投退歐之后達(dá)成的。

與此同時(shí)，今年前三季度，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)延續(xù)了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，1至9月，中國(guó)企業(yè)共實(shí)施海外并購(gòu)項(xiàng)目521個(gè)，實(shí)際交易金額674.4億美元，涉及67個(gè)國(guó)家和地區(qū)的18個(gè)行業(yè)大類，已經(jīng)超過(guò)2015年全年544.4億美元的并購(gòu)金額。

總體而言，中企海外并購(gòu)的金額在短短的十幾年時(shí)間里呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2002年，中國(guó)企業(yè)以并購(gòu)方式的對(duì)外投資的額度還只有2億美元，到2005年，達(dá)到65億美元。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)增長(zhǎng)速度很快，規(guī)模擴(kuò)大得也很多。2015年中國(guó)企業(yè)共實(shí)施海外并購(gòu)項(xiàng)目579起，涉及實(shí)際交易金額544.4億美元。畢馬威(KPMG)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年下半年中國(guó)企業(yè)實(shí)施的海外并購(gòu)數(shù)量首次超過(guò)了海外企業(yè)實(shí)施的中國(guó)企業(yè)并購(gòu)。

商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易談判副代表張向晨對(duì)媒體表示，中企海外并購(gòu)顯露出不少積極的現(xiàn)象。其一，并購(gòu)主體多是國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的主導(dǎo)企業(yè)，這些領(lǐng)軍企業(yè)在資金、技術(shù)開發(fā)、人才儲(chǔ)備、跨國(guó)管理能力方面已具備開展跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)力和條件。其二，中國(guó)企業(yè)主動(dòng)發(fā)起的大型并購(gòu)項(xiàng)目增多。統(tǒng)計(jì)顯示，2013年到2015年5億美元以上大型并購(gòu)有81起，從數(shù)量和金額方面貢獻(xiàn)的比較多。其三，并購(gòu)涉及的領(lǐng)域日益多元化，信息技術(shù)、制造業(yè)這兩個(gè)領(lǐng)域的并購(gòu)實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)了資源和礦產(chǎn)類，消費(fèi)類和文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)成為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中新的增長(zhǎng)點(diǎn)。其四，非國(guó)有企業(yè)境外并購(gòu)的步伐加快。過(guò)去五年，中國(guó)非國(guó)有企業(yè)在境外并購(gòu)數(shù)量的比重已經(jīng)過(guò)半，2015年非國(guó)有企業(yè)境外并購(gòu)的金額占當(dāng)年境外并購(gòu)總額的75.6%，在數(shù)量上、金額上都超過(guò)了國(guó)有企業(yè)。其五，并購(gòu)融資的模式更多地向利用境外融資的方向發(fā)展。近五年來(lái)境外融資額占境外并購(gòu)交易額的比重平均達(dá)到了35%。

在國(guó)際上，跨國(guó)并購(gòu)的成功率并不高，從跨國(guó)并購(gòu)后的盈利情況方面看，中企并購(gòu)的表現(xiàn)其實(shí)還是不錯(cuò)的。美國(guó)《財(cái)富》雜志的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有四分之三的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的收益無(wú)法彌補(bǔ)其并購(gòu)成本，即大約只有25%的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)是盈利的。據(jù)報(bào)道，美國(guó)著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，只有20%的并購(gòu)案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的設(shè)想，大部分的并購(gòu)都以失敗告終。而根據(jù)國(guó)資委研究中心、商務(wù)部研究院等聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報(bào)告2015》顯示，完成海外并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)有13%盈利可觀，基本盈利39%，有24%處于持平和24%虧損狀態(tài)?？梢姡袊?guó)海外并購(gòu)的盈利成功率高于全球整體水平。不過(guò)，麥肯錫的研究認(rèn)為，過(guò)去20年全球大型企業(yè)兼并案取得預(yù)期效果的低于50%。具體到中國(guó)，則有67%的海外收購(gòu)不成功。

國(guó)內(nèi)相關(guān)人士認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的總成功率高于全球水平的主要原因是中國(guó)企業(yè)整體比較謹(jǐn)慎，鎖定的目標(biāo)數(shù)量比較少，不輕易發(fā)起收購(gòu)，所以成功率相對(duì)較高。另外，多數(shù)并購(gòu)發(fā)生在2008年的金融危機(jī)之后，導(dǎo)致并購(gòu)的成本比較低，交割后的整合總體也比較順利。

觸及深水區(qū)

統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，在全球企業(yè)跨境并購(gòu)中，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)金額和成交筆數(shù)已經(jīng)僅次于美國(guó)。資金的迅速擴(kuò)張相應(yīng)帶來(lái)摩擦的增加，這顯示著中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)正在進(jìn)入深水區(qū)。

根據(jù)Dealogic的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年至5月25日止，全球企業(yè)跨境并購(gòu)成交筆數(shù)中，美國(guó)占31.2%，低于去年同期的39.2%，中國(guó)所占份額從去年的13.4%上升到24.3%。加拿大從去年的4.8%上升到7.2%，德國(guó)從1.3%上升到7%，而日本從4.5%下降到4.4%，英國(guó)、韓國(guó)、意大利、中國(guó)香港等都比去年同期份額有所下降。從金額來(lái)看，2016年前三季度，在全球跨境并購(gòu)中，中國(guó)企業(yè)已公告的并購(gòu)金額達(dá)到1739億美元，與去年同期的1032億美元相比增長(zhǎng)68%。

摩根大通的數(shù)據(jù)也顯示，去年亞太區(qū)并購(gòu)總量占全球總量的30%以上，中國(guó)占到了一半，就全球范圍而言，中國(guó)并購(gòu)的總體規(guī)模占15%左右。

2015年中國(guó)企業(yè)最為活躍的海外并購(gòu)行業(yè)已經(jīng)從資源類行業(yè)轉(zhuǎn)向包括高端制造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和電信電子高科技產(chǎn)業(yè)。投資目的地則集中在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，顯示出并購(gòu)交易的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)轉(zhuǎn)變到獲取先進(jìn)技術(shù)、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和成熟消費(fèi)市場(chǎng)上。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2016年第二季度，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)總額中的70%投向了制造業(yè)，德國(guó)為僅次于美國(guó)的第二大目的地，占中資海外并購(gòu)總額的11%。50億美元以上的大型并購(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)，而超過(guò)100億美元的超大型并購(gòu)也出現(xiàn)在公眾視野中。

資金的快速擴(kuò)張也容易帶來(lái)各種摩擦。

歐盟反壟斷監(jiān)管10月28日宣布將深入調(diào)查中國(guó)化工430億美元收購(gòu)瑞士農(nóng)藥種子集團(tuán)先正達(dá)的收購(gòu)案，這是中國(guó)有史以來(lái)金額最大的一起外資收購(gòu)，該委員會(huì)將在明年的3月15日決定是否批準(zhǔn)該交易。歐盟委員會(huì)表示，這樁收購(gòu)案可能會(huì)損害競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)橄日_(dá)和中國(guó)化工的農(nóng)業(yè)子公司Adama Agricultural Solutions在農(nóng)作物保護(hù)產(chǎn)品，如除草劑，殺蟲劑，殺菌劑和植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑方面存在業(yè)務(wù)重合。歐盟執(zhí)委會(huì)認(rèn)為中國(guó)化工9月向歐盟執(zhí)委會(huì)提交的剝離約2000萬(wàn)美元資產(chǎn)的計(jì)劃還不夠。據(jù)報(bào)道，此次已是2016年2月3日中國(guó)化工宣布通過(guò)公開要約方式收購(gòu)先正達(dá)以來(lái)該收購(gòu)案的第四次延期。

10月25日，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部撤回了對(duì)中國(guó)福建宏芯基金(FGC)收購(gòu)德國(guó)芯片設(shè)備制造商愛思強(qiáng)的“通行證”，并稱將重新開始審查。原先這一并購(gòu)案已接近尾聲。9月8日德國(guó)批準(zhǔn)FGC收購(gòu)愛思強(qiáng)約65%股份，總價(jià)值約6.7億歐元。本月21日，F(xiàn)GC對(duì)愛思強(qiáng)的收購(gòu)要約結(jié)束。德國(guó)《世界報(bào)》援引經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)Machnig的話說(shuō)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部撤回對(duì)Aixtron收購(gòu)案批準(zhǔn)的原因是由于新出現(xiàn)的“安全相關(guān)消息”。德國(guó)經(jīng)濟(jì)部還宣布將對(duì)歐司朗(OSRAM)的子公司Ledvance被賣給中國(guó)進(jìn)行深入審查。

據(jù)報(bào)道，德國(guó)聯(lián)邦外貿(mào)與投資署駐華代表Jonathan Schoo在接受媒體采訪時(shí)指出，2016年上半年，中國(guó)投資者對(duì)德國(guó)企業(yè)的收購(gòu)數(shù)量達(dá)到37宗，而去年全年僅為39宗。2015年，中國(guó)企業(yè)在德國(guó)已知的并購(gòu)?fù)顿Y數(shù)量為5.26億歐元。今年上半年該數(shù)字已逾107億歐元，超過(guò)過(guò)去10年中國(guó)企業(yè)在德國(guó)的投資總和。

另?yè)?jù)報(bào)道，10月31日，德國(guó)副總理兼經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)加布里爾帶領(lǐng)60人經(jīng)貿(mào)代表團(tuán)訪華，在出訪前在德國(guó)《世界報(bào)》上撰文對(duì)中國(guó)企業(yè)在德收購(gòu)說(shuō)“不”，并呼吁歐盟對(duì)中國(guó)采取更嚴(yán)厲的姿態(tài)，以保障公平競(jìng)爭(zhēng)，保護(hù)德國(guó)和歐洲的技術(shù)。而德國(guó)工商總會(huì)主席埃里克·施魏策爾認(rèn)為，從企業(yè)角度作出的投資決策不應(yīng)該遭到政界的質(zhì)疑，只要它在法律框架內(nèi)。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引投資銀行Grisons Peak匯總的數(shù)據(jù)稱，自2015年年中以來(lái)，總計(jì)近400億美元的中資收購(gòu)計(jì)劃遭到否決。自去年7月以來(lái)，中國(guó)買家總共放棄了11項(xiàng)大型收購(gòu)，原因主要是美國(guó)、澳大利亞和其他地方的有關(guān)部門收緊了審查。數(shù)據(jù)顯示，受阻交易的總價(jià)值達(dá)到389億美元，相當(dāng)于過(guò)去16個(gè)月期間宣布的全部交易的14%。如果加上先正達(dá)、愛思強(qiáng)等受阻交易，失敗比例將會(huì)激增。

規(guī)則壁壘多

近來(lái)出現(xiàn)連續(xù)受阻的中企海外并購(gòu)，從表面上看是外方收緊了政策，但實(shí)際上這些障礙始終存在，隨著海外收購(gòu)進(jìn)入深水區(qū)，這些政策成為難以繞過(guò)的“雷區(qū)”，需謹(jǐn)慎對(duì)待。

在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的諸多風(fēng)險(xiǎn)中，最突出的不外乎政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。政府審查是企業(yè)在跨境并購(gòu)過(guò)程中遇到的一大阻力。

在美國(guó)，美國(guó)外資投資委員會(huì)(CFIUS)的審核通常起著關(guān)鍵作用，安全審查的重點(diǎn)是“關(guān)鍵資源”與“關(guān)鍵性行業(yè)”。美國(guó)外資投資委員會(huì)是一個(gè)美國(guó)聯(lián)邦政府委員會(huì)，由國(guó)防部、司法部、財(cái)政部、商務(wù)部、國(guó)務(wù)院、國(guó)土安全部、能源部等政府部門代表組成，對(duì)可能影響美國(guó)國(guó)家安全的外商投資交易進(jìn)行審查。美國(guó)《外國(guó)投資與國(guó)家安全法》的通過(guò)，讓這個(gè)機(jī)構(gòu)有了可依賴的獨(dú)立完整的法律基礎(chǔ)。該機(jī)構(gòu)曾阻擋過(guò)來(lái)自日本的并購(gòu)交易。當(dāng)然，絕大部分的并購(gòu)并不需要該機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核。

該委員會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，出于美國(guó)國(guó)家安全考慮導(dǎo)致的交易審查數(shù)大幅上升，在所有海外投資者中，中國(guó)投資者主導(dǎo)的交易仍然是CFIUS最主要的審查對(duì)象。來(lái)自英國(guó)、加拿大、日本及法國(guó)的外資也是CFIUS的主要調(diào)查對(duì)象。該機(jī)構(gòu)還提及需要評(píng)估是否有單一或多個(gè)外資用聯(lián)合方式、有策略地收購(gòu)涉及美國(guó)經(jīng)濟(jì)重要產(chǎn)業(yè)的公司——特別是涉及“重點(diǎn)科技”的產(chǎn)業(yè)。該機(jī)構(gòu)還在加大力度研究將被視為傳統(tǒng)重點(diǎn)基礎(chǔ)建設(shè)的行業(yè)。由于涉及多部門，各成員從行業(yè)利益考慮，對(duì)外資并購(gòu)有不同的觀點(diǎn)。在具體的并購(gòu)案審批過(guò)程中，考慮到外資對(duì)美國(guó)產(chǎn)業(yè)振興、以及就業(yè)的貢獻(xiàn)，該委員會(huì)一般會(huì)把握比較寬松的尺度。

當(dāng)然，除了CFIUS這類掌握安全審查的機(jī)構(gòu)外，還有諸如反壟斷等機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)并購(gòu)交易是否成功起到作用。比如，中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)的交易就受到來(lái)自歐盟的反壟斷審查。

歐美之外，最近澳大利亞對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)澳大利亞企業(yè)的收購(gòu)也出現(xiàn)了審查和否決的情況。澳大利亞駐華大使安思捷日前在北京表示，中企收購(gòu)受阻僅是個(gè)別現(xiàn)象。

2015年，中國(guó)在澳大利亞的投資占對(duì)外投資額的10%左右。隨著資源投資熱潮的結(jié)束，澳大利亞成為次于美國(guó)之后的中國(guó)主要投資國(guó)。中國(guó)在全球投資的擴(kuò)展速度已經(jīng)在澳大利亞引起了擔(dān)憂，但這些擔(dān)憂并非新近出現(xiàn)，澳大利亞社會(huì)各界對(duì)外國(guó)投資的作用一直缺乏充分和廣泛的理解。比如，澳大利亞社會(huì)上存在對(duì)“農(nóng)場(chǎng)變賣”和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到海外的擔(dān)憂。

在經(jīng)合組織限制措施最嚴(yán)格的國(guó)家中，澳大利亞居第六位。澳大利亞同樣存在外國(guó)投資審查委員會(huì)(FIRB)。個(gè)別情況下，外企對(duì)澳大利亞企業(yè)的并購(gòu)會(huì)變得高度政治化，因?yàn)榘拇罄麃嗀?cái)長(zhǎng)具有自由裁量權(quán)，可以以國(guó)家利益為由阻止若干交易。在實(shí)踐中，很少會(huì)使用正式的行政權(quán)力，但是卻增加了交易的不確定性。據(jù)悉尼科技大學(xué)的研究人員2015年的研究，澳大利亞公眾更關(guān)注外國(guó)投資者收購(gòu)一家澳大利亞公司的股份比例，而不是外國(guó)投資者是否為國(guó)有實(shí)體還是來(lái)自某一國(guó)家，當(dāng)然，他們對(duì)投資國(guó)存在偏愛，喜愛美日超過(guò)中國(guó)。

中澳自由貿(mào)易協(xié)定生效以來(lái)，澳僅對(duì)項(xiàng)目總價(jià)值在10.94億澳元以上的進(jìn)行審查。但包括媒體、機(jī)場(chǎng)、電信、交通、國(guó)防等，這些領(lǐng)域的投資受到更為嚴(yán)格的審查。政府監(jiān)管帶來(lái)了海外并購(gòu)的不確定性，澳大利亞由于“規(guī)模和重要性”決定拒絕中國(guó)公司收購(gòu)基德曼公司持有的澳大利亞最大私人土地控股公司80%的股權(quán)。引發(fā)呼吁明確外商投資規(guī)則的高潮。

除了政府的政策規(guī)則外，輿論和文化也對(duì)收購(gòu)成敗發(fā)生影響。在德國(guó)，德國(guó)投資者保護(hù)組織SdK的發(fā)言人丹尼爾·鮑爾此前對(duì)《紐約時(shí)報(bào)》表示，許多德國(guó)人對(duì)于中資收購(gòu)德國(guó)著名科技公司極為擔(dān)憂，人們擔(dān)憂外國(guó)投資者只會(huì)轉(zhuǎn)移專業(yè)技術(shù)。很多德國(guó)人對(duì)中國(guó)收購(gòu)行為有一種恐懼感，他們擔(dān)心德國(guó)企業(yè)出現(xiàn)“空心化”。今年5月，美的向庫(kù)卡集團(tuán)發(fā)起收購(gòu)要約之初，就引發(fā)德國(guó)甚至歐盟政界的擔(dān)心和反對(duì)。德國(guó)銀行業(yè)人士稱，德國(guó)企業(yè)家很重中國(guó)市場(chǎng)，但是同樣希望知識(shí)產(chǎn)權(quán)得以保護(hù)，“如果要得到他們的信任，這是需要溝通、磨合的一個(gè)過(guò)程”。