作為一種正常資本行為，在法律法規(guī)和商業(yè)規(guī)則框架下收購上市公司股權(quán)本身并無文明與野蠻之分，而如果收購方肆意規(guī)避法律法規(guī)，甚至構(gòu)成違規(guī)舉牌，則另當別論。

如果說僅僅是個別舉牌方違規(guī)舉牌或可理解，然而不斷攀升的違規(guī)舉牌案例卻明顯說明，違規(guī)舉牌已成A股市場的一大現(xiàn)象。證券時報·蓮花財經(jīng)記者經(jīng)粗略統(tǒng)計，自2014年下半年以來，A股市場上出現(xiàn)違規(guī)舉牌的案例多達20余起，部分舉牌案例還顯得“落點精準”。

從動機看，違規(guī)舉牌方不乏玩短線賺快錢的投機主義者，另有部分舉牌方則顯得“來者不善”——其目標直指上市公司控制權(quán)。不少舉牌方增持至舉牌紅線后并未停止增持履行舉牌信披義務，或者故意隱匿一致行動人關(guān)系，動用多個表面分散的賬戶分別增持，最后締結(jié)一致行動人，構(gòu)成惡性舉牌，試圖通過監(jiān)管層的行政處罰而成功“洗白”。

面對咄咄逼人的違規(guī)舉牌方，相當一部分上市公司以持股無效為由單方面限制違規(guī)舉牌方投票權(quán)等股東權(quán)利，不惜因此對簿公堂，*ST新梅、西藏旅游等均屬此例。由此衍生出來的問題是，違規(guī)舉牌方持股有效性及股東權(quán)利是否應該得到保證？

客觀而言，眾多違規(guī)舉牌現(xiàn)象不僅擾亂了正常的市場秩序，也為司法實務帶來了一系列新課題。

違規(guī)舉牌頻發(fā)

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，當投資者及其一致行動人擁有上市公司權(quán)益達5%時，應向監(jiān)管層作出書面報告，知會上市公司并予公告，期間不得繼續(xù)增持。然而在實務中，部分舉牌方觸發(fā)舉牌紅線后并未履行披露義務且繼續(xù)增持，造成違規(guī)。

以貴糖股份為例，自然人方少瑜曾于2014年11月5日起，在短短5個交易日內(nèi)增持貴糖股份至6.14%，構(gòu)成違規(guī)舉牌。在方少瑜大舉增持期間，貴糖股份曾披露貴港市政府擬收儲公司一塊甘蔗試驗田，預計將增加稅前利潤逾5000萬元，而當年貴糖股份前9個月仍處于虧損狀態(tài)。

類似的情節(jié)發(fā)生在“牛散”何學忠身上，去年5月12日至29日期間，何學忠及其一致行動人增持卓翼科技至5.46%，觸及5%舉牌紅線時亦未停止增持履行披露義務，直至6月2日才予以披露。當晚，卓翼科技即公布定增事項，何學忠舉牌事件堪稱精準，但隨后的股災令何學忠舉牌收益折損殆盡。

踩點違規(guī)舉牌或許還算“小打小鬧”，部分上市公司則因被第三方違規(guī)舉牌，而演變成曠日持久的控制權(quán)之爭，以*ST新梅與康達爾表現(xiàn)最為明顯。

2013年7月起來，以蘭州鴻祥建筑裝飾材料有限公司為代表的開南賬戶組（下稱“開南賬戶組”）彼此分散買入*ST新梅，拒絕承認一致行動人關(guān)系，直至2014年初被監(jiān)管層行政處罰后才匆忙以書面形式締結(jié)一致行動人關(guān)系。此后，開南賬戶組繼續(xù)增持*ST新梅，遭到*ST新梅及其原控股股東興盛集團的抵制，*ST新梅董事會一直不認可開南賬戶組的股東資格。目前，開南賬戶組和興盛集團圍繞*ST新梅董事會改選持續(xù)對壘，激烈異常。

康達爾亦是如此，該公司與京基集團之間的股權(quán)之爭，持續(xù)近兩年之久。2014年底，自然人林志通過其控制的13個賬戶大舉買入康達爾，一躍成為第二大股東。此后，京基集團以股權(quán)受讓方受讓林志賬戶組所持康達爾全部股權(quán)。

其間，康達爾控股股東華超投資指控京基集團所獲股權(quán)為違規(guī)舉牌所得，京基集團則斥責康達爾董事會非法剝奪其股東權(quán)利。在這一場收購與反收購行動中，雙方數(shù)度交鋒，最終對薄公堂。截至目前，京基集團合計持有康達爾31%股權(quán)，逼近華超投資及一致行動人合計持有的31.66%股權(quán)。

荃銀高科與“中植系”的股權(quán)紛爭同樣備受矚目。此前，中植系成員公司中新融澤、中新融鑫、中新睿銀今年一季度強勢買入荃銀高科，持股比例達一舉超過荃銀高科原第一大股東賈桂蘭。然而，由于中植系在增持荃銀高科時構(gòu)成違規(guī)舉牌，已被證監(jiān)會立案調(diào)查。

雖然監(jiān)管層明令禁止，然而違規(guī)舉牌現(xiàn)象始終屢見不鮮，原因何在？記者從相關(guān)律師了解到，“違規(guī)成本太低”是誘發(fā)舉牌方違規(guī)舉牌的重要因素。

“按照目前的規(guī)定，如果收購方觸及舉牌紅線后拒不履行信披義務，抑或收購方故意隱瞞一致行動人身份，致其合計持股觸及舉牌紅線，甚至完成實際控股才履行披露義務，該收購方將會被處以60萬元行政罰款。”上述律師說。

相比之下，違規(guī)舉牌的收益似乎卻“立竿見影”，一方面能極大地減少收購方繼續(xù)增持的成本，避免反收購措施，另一方面可同時規(guī)避短線交易、內(nèi)幕交易和關(guān)聯(lián)交易等諸多限制，從中獲取價值不菲的舉牌收益。

董事會限權(quán)

資本市場，股權(quán)攸關(guān)。一邊是外來資本連續(xù)舉牌強勢布局，一邊是動用各種手段力拒不從。

仍以康達爾為例，目前京基集團與華超投資兩方所持康達爾股權(quán)都在30%左右，差距極小。由此直接導致的后果可能是，在股東大會審議非關(guān)聯(lián)議案時，雙方互投反對票，若無一方獲得剩余半數(shù)以上股東支持，那么雙方幾乎都等于擁有一票否決權(quán)。尤其是須以特別決議進行審議的重大事項，京基集團與華超投資均可以獨自控制股東大會決議結(jié)果，最終，康達爾將全面陷入混亂局面。

面對來勢洶洶的違規(guī)舉牌，上市公司在實務中究竟如何反擊才能緊緊攢住自己的話語權(quán)？從目前的案例來看，多數(shù)公司通過董事會直接限制違規(guī)舉牌方的股東表決權(quán)。

在今年5月底舉行的股東大會上，荃銀高科收購同路種業(yè)60%股權(quán)的相關(guān)議案全部遭到否決，主要反對票均來自違規(guī)舉牌方中新融澤及其一致行動人，即中植系成員公司。隨后，荃銀高科方面提出異議，認為中新融澤一方涉嫌違規(guī)增持的3.71%不具有投票權(quán)，并就此提起民事訴訟，請求法院裁定該部分股權(quán)投票權(quán)無效。若最終認定增持部分無效，投票結(jié)果將重新認定。

往前追溯，此前猛烈增持成都路橋的達州商人李勤，因多次觸發(fā)舉牌紅線后未及時披露且繼續(xù)增持，其投票權(quán)在今年3月份召開的股東大會前被“掐點取消”。對此，成都路橋稱投資者違反收購事項披露要求，《公司法》并未禁止公司股東在公司章程中自行約定限制該投資者部分股東權(quán)利。

由于違規(guī)舉牌而被上市公司董事會限制表決權(quán)，李勤并非首例。2015年3月， *ST新梅召開股東大會，該公司董事會直指開南賬戶組有權(quán)參加會議，但無權(quán)行使表決權(quán)。同樣，目前*ST新梅董事會改選在即，開南賬戶組作為持股10%以上股東，其提交的相關(guān)議案也被*ST新梅否決。與之同時進行的是，開南賬戶組因違規(guī)舉牌已被興盛集團起訴，后者要求法院確認開南賬戶組違規(guī)舉牌所持股份無效。

*ST新梅仍在等待法院的裁決，西藏旅游則等到了民事裁定書。因涉嫌違規(guī)舉牌西藏旅游而被起訴的胡氏兄弟，于2015年10月被拉薩中院裁定禁止判決生效前行使投票權(quán)及提案權(quán)等股東權(quán)利，創(chuàng)造出A股首份禁止股東權(quán)利案。

由此可見，以舉牌構(gòu)成違規(guī)為由限制舉牌方投票權(quán)，已成為上市公司抗擊“野蠻人”屢試不爽的絕招。那么，上市公司董事會單方面限制股東投票權(quán)是否合理？

記者注意到，多數(shù)上市公司實施上述方案時援引《上市公司收購管理辦法》第七十五條的規(guī)定，即收購方未履行披露義務的，證監(jiān)會將采取相關(guān)措施責令改正，改正前，收購方不得行使相應股份表決權(quán)。由此看來，限制舉牌方的投票權(quán)顯得有法可依。

然而，業(yè)內(nèi)對此仍有不同看法。以*ST新梅為例，上海杰賽律師事務所王智斌律師向記者表示，他并不認為興盛集團或*ST新梅會勝訴。他舉例，內(nèi)幕交易、短線交易也均屬違規(guī)甚至違法，法院在審理此類案件中往往會沒收違法所得，依法量刑，但不會沒收股份。

至于法院最終如何判決，仍不得而知。但從目前來看，開南賬戶組對*ST新梅董事會席位志在必得。

司法難題待解

違規(guī)舉牌持股的有效性如何界定？以*ST新梅為例，在王斌忠代表的開南賬戶組三次舉牌后實施反擊。

2015年2月1日，興盛集團將王斌忠及開南賬戶組等一共16個主體告上法庭，要求判令自2013年10月23日起，各被告買賣*ST新梅股票的行為無效，判令各被告拋售2013年10月23日當日及后續(xù)購買并持有的*ST新梅股份，所得收益1.75億元應賠償給*ST新梅。

此外，開南賬戶組2016年6月17日自行召開臨時股東大會，興盛集團則以開南方股東資格尚需法院最終裁定等為由，拒絕認可股東大會所有決議的效力。回溯紛爭歷程，*ST新梅不止一次以同樣的理由否認開南賬戶組的股東資格。

顯然，法院如何判決，將成為雙方股權(quán)之爭的關(guān)鍵點。如果法院支持興盛集團的訴訟請求，則意味著開南賬戶組必須減持*ST新梅至5%以下。

早在2015年1月20日，寧波證監(jiān)局便已作出處罰決定，責令王斌忠改正違法行為，給予警告，并處以50萬元的罰款。在調(diào)查中，王斌忠“未提出陳述、申辯意見，也未要求聽證”；處罰決定下達后，王斌忠立即繳納罰款，并公開表示將認真學習《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)，辭任開南投資副總一職。

不過，開南賬戶組與*ST新梅的糾葛顯然無法依靠王斌忠受罰、辭職來化解。王斌忠的上述舉動是否能洗白開南賬戶組的違規(guī)行為，其持股合法性是否有效，現(xiàn)在仍然疑竇重重。

再看一例，康達爾股權(quán)紛爭中，面對京基集團的狙擊，康達爾董事會作出決議，限制京基集團表決權(quán)、股票處分權(quán)、收益權(quán)以及繼續(xù)購買股票交易權(quán)。作為回應，京基集團起訴康達爾，請求撤銷相關(guān)決議。

今年6月17日，深圳福田法院判令，康達爾董事會作出的有關(guān)京基集團“在改正行為前不得對其持有公司股份行使表決權(quán)”等四項決議無效?？颠_爾不服裁決，表示將上訴，雙方股權(quán)纏斗仍將繼續(xù)，林志賬戶組或京基集團持股的合法性仍有待商榷。

“目前司法認定舉牌行為是否違規(guī)，需以證券監(jiān)管機構(gòu)的行政處罰為準，當司法確認舉牌交易無效，則收購方的持股行為將無效?！痹诤愕吕ッ鞲呒壓匣锶送鯐詵|看來，違規(guī)舉牌的行為和所獲得的股份要嚴格區(qū)分。

記者還采訪了其他相關(guān)律師，得到的答案是，目前的法律只規(guī)定了“違規(guī)舉牌”的收購方在改正（即按規(guī)定披露大額持股信息）前，對其持有或者實際支配的股份不得行使表決權(quán)。對于“違規(guī)舉牌”收購方的民事責任，相關(guān)法律并未作出明確規(guī)定，因而司法實務方面充滿不確定性。

司法的不確定性客觀上給違規(guī)舉牌制造了生存的空間，并引出來一系列問題，今后會否出現(xiàn)復制違規(guī)舉牌案例的現(xiàn)象？這對嚴格遵守舉牌信披規(guī)定的舉牌方是否公平？監(jiān)管或法律層面能否更加細化？