原標(biāo)題：貨幣政策有連續(xù)降準(zhǔn)空間

　　預(yù)期之中的降準(zhǔn)降息，在意料之外的時點(diǎn)出現(xiàn)。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力和全球金融市場的劇烈動蕩，人民銀行25日晚間公告降準(zhǔn)降息?？紤]到宏觀政策的前瞻性要求，年內(nèi)還有較大的連續(xù)降準(zhǔn)空間。

　　經(jīng)過此次調(diào)整，自8月26日起，一年期存貸款利率將分別降至1.75%和4.6%，其他各檔次存貸款利率將相應(yīng)調(diào)整。這一利率水平是人民銀行將基準(zhǔn)利率作為貨幣政策調(diào)控工具以來的最低點(diǎn)。

　　與此同時，自9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，并額外下調(diào)四類涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，額外下調(diào)金融租賃公司和汽車金融公司準(zhǔn)備金率3個百分點(diǎn)。

　　多數(shù)專家認(rèn)為，此次果斷降準(zhǔn)降息，彰顯決策層穩(wěn)增長決心。近期，包括PMI數(shù)據(jù)在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于歷史低位，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步上升。此時降準(zhǔn)降息不僅能夠直接注入流動性、降低企業(yè)融資成本，而且能夠有效提振投資者對中國經(jīng)濟(jì)的信心。另一方面，在包括國內(nèi)A股在內(nèi)的全球金融市場大幅動蕩的時期，降準(zhǔn)降息更有利于穩(wěn)定資本市場預(yù)期，有利于消除市場恐慌情緒。

　　展望未來的政策走勢，專家預(yù)期，年內(nèi)還有較大的連續(xù)降準(zhǔn)空間。就可能性而言，其一，目前的外匯占款壓力已經(jīng)不復(fù)存在，已無維持高準(zhǔn)備金率對沖外匯占款的必要，釋放了較大的降準(zhǔn)空間。最新數(shù)據(jù)顯示，前7個月，央行口徑外匯占款較上年末減少6612億元。而且，在前期人民幣貶值后，資本流出壓力不容樂觀。其二，央行前期通過各種本質(zhì)是再貸款的創(chuàng)新性工具向金融機(jī)構(gòu)注入了較多流動性，目前亦可通過同步回收這類短期創(chuàng)新性工具對沖貨幣膨脹的風(fēng)險。

　　就必要性而言，央行也有必要以降準(zhǔn)置換MLF、PSL等創(chuàng)新工具，因?yàn)檫@一流動性置換也將直接降低市場利率水平。此前，央行也通過多種這類創(chuàng)新工具調(diào)節(jié)市場流動性，但市場短期利率的下行并未能傳導(dǎo)到中長期利率端。造成這一尷尬局面的原因就在于政策工具的選擇。一方面，MLF這類創(chuàng)新工具，只能提供短期流動性，在經(jīng)歷了2013年“錢荒”以后，商業(yè)銀行不愿以“借短貸長”的方式將這類流動性注入實(shí)體企業(yè)，而更多地是在同業(yè)市場內(nèi)部循環(huán)。另一方面，央行只需要向商業(yè)銀行繳納的法定準(zhǔn)備金支付較低的利率，而央行以MLF等創(chuàng)新工具向商業(yè)銀行放貸所收取的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。這直接提高了商業(yè)銀行的資金成本，背離了解決融資難融資貴的初衷。故此，為解決融資貴問題，央行也有必要連續(xù)降準(zhǔn)置換MLF這類創(chuàng)新工具。

　　值得關(guān)注的是，此次雙降消息發(fā)布后，全球股市大漲，標(biāo)普500指數(shù)期貨擴(kuò)大漲幅至3.6%，德國DAX指數(shù)一度上漲4.1%?？梢哉f，中國的政策對于提振穩(wěn)定全球市場發(fā)揮了重要作用。中國7%的增速，雖非一枝獨(dú)秀，但也名列前茅，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展亦有諸多亮點(diǎn)，如一帶一路、國際產(chǎn)能合作等等。對于孱弱的全球經(jīng)濟(jì)，這些都彌足珍貴。